策略周评：历史上A股大盘低换手率阶段的启示_股票频道

（以下内容从东吴证券《策略周评：历史上A股大盘低换手率阶段的启示》研报附件原文摘录）
积极因素累积，市场反应钝化，A股延续调整
本周重磅政策接连出炉，针对市场担忧的经济扰动项，如人民币汇率、中美关系、消费刺激、存量贷款利率、民营企业、房地产等多个方面，均有政策安排，总体而言，积极因素正在累积，但股票市场延续震荡调整，投资者对上述积极因素的钝化反应表明交易情绪的低迷。
全A换手率持续低于2%，进入临界区域
7月以来A股市场在内外部宏观因素制约下继续调整，各大宽基指数多数下跌。日成交额自7月初万亿回落至7000亿元左右的水平。从换手率角度，7月以来市场换手率多数交易日在2%以下，本周万得全A换手率平均值为1.81%，处于历史低位区间，历史上来看，全A换手率2%是一个明显的分界点。
历史上三次典型低换手率（2%以下）区域都发生了什么？
2007年至今共有三个时期出现明显的换手率小于2%的低位情况，分别是2008年、2013年和2018年。
2008年金融危机，经济H1降速、Q4失速，国内国外密集的宽松货币政策下，带来宽裕的宏观流动性，但对基本面的担忧使得短期微观股票市场流动性并未好转。9月以后央行先后五次下调金融机构存款准备金利率，并未扭转A股下跌的走势，11月“四万亿”计划出炉，强财政刺激扭转市场信心。2008年市场的低迷的情绪主要来自全球金融危机后对基本面的信心不足。
2013年“钱荒”和美联储退出QE引起的国内国外流动性双双收紧，2011年Q3-2013年Q2经济实体处于量价齐跌的衰退期，基本面向下情况下，市场期待强刺激政策保住高速增长，而政府定调经济由高增长进入中高速增长的“新常态”，刺激预期落空。2013年市场的低迷情绪被内外流动性收紧放大，但实质还是经济换挡时期的高增长预期落空的作用。但不同于主板蓝筹的下行趋势，创业板走出独立牛市，4G应用多点开花，市场一方面在经济换挡时期承压，一方面拥抱经济转型新兴产业崛起。
2018年“去杠杆”、“资管新规”叠加美联储加息周期，紧信用+紧货币同时出现，内外流动性收紧，3月中美贸易摩擦正式开始，对宏观经济的预期、股市以及汇率都产生了明显的影响。年初市场预期的“新周期”落空，叠加中美贸易摩擦，市场情绪持续低迷，呈现全面普跌行情。
本次换手率再次面临2%考验，有何历史对比启示？
从基本面、流动性和外部环境来看，当前我们面临的问题似乎与回顾期间都有异同。
对应08年，相同点在于经济基本面预期弱，不同点在于08年国内外货币宽松，中国与全球经济一同迈入复苏，而当前海外经济仍具有韧性，美联储加息尚未结束，海外流动性偏紧。
对应13和18年，相同点都在于海外流动性偏紧，经济刺激政策预期落空，不同点在于13年金融严监管、18年去杠杆，国内流动性趋紧，而当前国内流动性较宽松，且中美关系缓和，尚未出现重大突发事件影响。
整体而言，本次低换手率再临2%的主要原因在于预期转弱、外部流动性偏紧以及国际环境复杂化。
因当前的基本面、流动性和外部环境的组合为：
内部基本面一致预期偏弱但积极因素正在累积，而市场反应钝化；
外部流动性拐点已经出现（美债收益率见顶）；
中美关系季度级别以上的阶段性缓和。
参考历史阶段，更加类似于2013年年底和2018年年底，
历史映射当下：保持积极的战略，寻找增量的方向
在我们的中期策略《石以砥焉,化钝为利——2023年下半年A股投资策略展望》中提到，当下与2013-2014年有三大相似性：宏观背景相似性，政策周期相似性和产业周期相似性，不同点在于国际环境更加复杂化以及政策约束加大。
新方向尚在酝酿、市场行情震荡调整时，我们应该积极去寻找未来的增量方向。
长期来看，技术自主替代、能源安全、科技持续进步三大方向需要继续挖掘，以及供给格局优化角度，可以从龙头市占率进一步提升逻辑寻找机会。
中短期看，中报行情启动下，关注盈利业绩高且景气度可持续外推的行业，如受益于产业链和出口的先进制造行业（光伏设备、汽车、轨交设备、工业机器人、工业自动化等），以及关注人工智能趋势下有业绩验证的板块，如通信光模块、传媒影视和游戏等。同时政策窗口期关注稳增长发力下的竣工链（建材、家电家具）和零售消费，以及中美利差收窄下的成长崛起逻辑，如新能源（独立逻辑的细分）、分母端边际变化驱动的医药（创新药）。
风险提示：美联储持续加息；国内经济增速低于预期。