食饮行业周报（2023年7月第3期）：白酒主推徽酒苏酒龙头，大众品关注二季报预期变化

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年7月第3期）：白酒主推徽酒苏酒龙头，大众品关注二季报预期变化》研报附件原文摘录）
食饮观点：当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2有望超预期标的
白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，我们认为当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2业绩有望超预期标的，看好Q3白酒板块表现，23H2将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期标的，优选复苏趋势较为明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖，关注洋河股份/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，主推贵州茅台，关注泸州老窖/五粮液等；③同时看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒等，新增关注珍酒李渡。
大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：安井食品、盐津铺子、青岛啤酒、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。
7月10日~7月14日，5个交易日沪深300指数上涨1.92%，食品饮料板块上涨3.02%，其中白酒（+4.49%）、速冻食品（+1.71%）涨幅居前，调味发酵品（-1.47%）、乳制品（-1.82%）跌幅居前。具体来看，本周白酒金种子酒（+9.40%）、泸州老窖（+8.35%）涨幅较大，顺鑫农业（-2.15%）、伊力特（-2.53%）跌幅相对较大；本周大众品金禾实业（+8.34%）、华康股份（+7.85）涨幅相对居前，劲仔食品（-8.52%）、中炬高新（-8.72%）跌幅相对较大。
【白酒板块】茅台收入超预期拉动板块上行，看好Q3白酒板块表现板块回顾：本周白酒板块表现较优
板块个股回顾：7月10日~7月14日，5个交易日沪深300指数上涨1.92%，食品饮料板块上涨3.02%，白酒板块涨幅较大，涨幅为4.49%。具体来看：金种子酒（+9.40%）、泸州老窖（+8.35%）涨幅较大，顺鑫农业（-2.15%）、伊力特（-2.53%）跌幅相对较大。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）基本面：以贵州茅台为代表的头部酒企二季度业绩表现向好，多家酒企有望上修Q2业绩。①我们预计舍得6月加速回款，预计达成前期制定目标，复星指标和要求仍高，夜郎古业绩前低后高亦有助力；②我们预计汾酒6月回款加速、动销向好，二季报预期上修；③古井净利率提升或超预期，我们预计Q2利润增速30%+；④水井坊新财年任务较高。2）宏观层面：美国6月CPI同比上涨3%，叠加美国6月就业趋势指数降至114.31，美联储加息预期降温。3）情绪面：7月12日国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，提振市场信心。在当前行业处于估值底+预期底背景下，我们认为当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2业绩有望超预期标的，看好Q3白酒板块表现。
贵州茅台23H1预告点评：23Q2收入略超预期，直销非标助力茅台酒表现优异
公司发布业绩预告，23H1实现营业总收入706亿元左右（+18.8%左右）；实现归母净利润356亿元左右（+19.5%左右）。23Q2实现营业总收入312.21亿元左右（+18.91%左右）；实现归母净利润148.05亿元左右（+17.98%左右）。23Q2收入业绩略超预期。
分产品：23Q2茅台酒、系列酒分别实现收入253.78、48.86亿元（+20.25%、+17.15%），茅台酒占比同比提升0.36个百分点至83.86%。
1）茅台酒：我们预计23Q2飞天茅台回款/投放节奏均与去年相近，目前库存维持低位。在飞天茅台投放较去年微增背景下，我们认为茅台酒收入优异主因非标产品收入占比提升。我们预计23Q2非标产品继续放量。
2）系列酒：23Q2系列酒延续较快增长，主因1935锚定全年百亿目标+内部结构提升。具体看：1935在23年收入规模目标百亿，并加大了连锁型、社会化终端投放。1935放量引领下系列酒延续高增，我们预计当前进度已过半。23Q2茅台系列酒增速环比有所放缓，主要系外部环境仍在复苏通道+公司控发货节奏+22Q2系列酒收入高基数（2022年3月31日"i茅台"正式上线），我们认为行业价增趋势不改、次高端在未来两年仍将为扩容最快的价格带，系列酒有望恢复高增态势。
分渠道：23年公司加大直销比例，我们认为全年直销比例有望超50%（22年直销比例40%、23Q1直销比例46%）。23Q2“i茅台”延续优异表现。截至6月12日，“i茅台”的注册用户达4179万人，日活超500万，累计预约人次33.82亿，酒类交易总量达7217吨，投放门店2374家，累计交易额达270.3亿元。
我们认为全年收入增速15%目标可达性高。非标+i茅台、茅台自营店、团购比例或将持续上升有望持续贡献，公司23年15%目标可达性高。
顺鑫农业23H1业绩预告点评：Q2业绩受地产税+猪肉亏损拖累，仍然看好白酒主业发展
业绩预告：23H1公司实现营业总收入58–66亿元(同比下降11.0%至增长1.2%)；归母净利润亏损0.55-1.1亿元(去年同期盈利3997.8万元)。23Q2实现营业总收入17.1-25.1亿元(同比下降3.8%-34.4%)；归母净利润亏损3.8-4.4亿元(去年同期亏损6,430.6万元)。
我们认为23Q2业绩亏损主要受出售楼宇税费/猪肉业务亏损拖累，考虑到税费为一次性影响+地产剥离确定+猪肉跟随周期波动，我们仍看好白酒业务持续发展及中长期利润超预期释放，维持推荐。
白酒主业经营稳定，结构&价格贡献增长
公司今年的目标是"稳市场+调结构"，在稳定白牛二基本盘的基础上，发力金标带动结构升级。分季度来看：①Q1白酒收入个位数增长，主要由结构&价格贡献；②Q2在结构升级带动下，预计二季度白酒整体营收仍将延续正增长。③下半年：预计白牛二稳定增长，金标优异表现下将保障白酒整体增长。
地产业务：出售楼宇税费拖累Q2业绩，剥离后利好利润弹性
国内房地产市场持续低迷，公司房地产项目销售及回款缓慢，同时出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费（土地增值税、所得税、土地房产交易增值税、地产业务的借款资金产生财务费用）对利润影响较大。地产亏损对公司利润端拖累已久，托底方案下地产剥离确定性高，长期利好公司利润端表现，预计今年四季度起将不再拖累报表利润。
猪肉业务：生猪价格低位运行，全年仍将拖累利润表现
国内生猪价格持续低位运行，公司生猪养殖与屠宰业务两端承压。我们预计猪价下行周期中，Q2猪肉业务中生猪养殖端、屠宰端、冻品均有亏损，且Q2或可能计提存货减值准备。我们预计今年猪肉业务将延续亏损，短期仍将对业绩端形成扰动。
金种子酒23年半年度业绩速递：2023年半年度业绩预亏
经财务部门初步测算，预计2023年半年度实现归母净利润为-3,200万元到-4,800万元，归母扣非净利润为-3,700万元到-5,300万元。公司23Q1归母净利润为-4,116万元，我们预计23Q2归母净利润大概率扭亏为盈，按业绩预告归母净利润中值-4,000万计算，23Q2预计实现归母净利润116万元。公司本次业绩预亏主要原因：报告期，公司的中高端新产品尚在推广培育中，低端产品销售占比较大，利润率较低。
我们认为，尽管公司半年度业绩预亏，但公司23Q2营收或有较好表现=公司加速回款节奏+老品表现优异+新品有序回款。前期市场担忧新品铺货效果不及预期，我们认为部分源于公司有意控制节奏，目前销售目标达成率超预期，华润啤白赋能下新品铺货有序进行，叠加老品销售表现强劲，看好后续报表端收入释放。
数据更新：飞天茅台批价环比稳中有升，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2730-2760元，批价环比稳中有升；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：看好Q3白酒板块表现，23H2推荐关注三条主线
在当前行业处于估值底+预期底背景下，我们认为当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2业绩有望超预期标的，看好Q3白酒板块表现，23H2将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，主推迎驾贡酒/顺鑫农业，关注洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，主推贵州茅台，关注泸州老窖/五粮液等；③同时看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒等，新增关注珍酒李渡。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：速冻食品（+1.71%）涨幅较大，调味发酵品（-1.47%）、乳制品（-1.82%）跌幅较大。
个股涨跌方面：本周大众品金禾实业（+8.34%）、华康股份（+7.85）涨幅相对居前，劲仔食品（-8.52%）、中炬高新（-8.72%）跌幅相对较大。
本周更新：大众品成本跟踪、安井食品、妙可蓝多、燕京啤酒、珠江啤酒、龙大美食、绝味食品、中炬高新、紫燕食品、千禾味业、百润股份深度
1、安井食品：半年报业绩预告
预计23H1营收约68.9亿元，同增约31%。预计23Q2营收约37.0亿元，同增约26%。
预计23H1归母净利润7.1~7.4亿，同增57%~63%。预计23Q2归母净利润3.5~3.8亿，同增40%~52%。
预计23H1扣非归母净利润6.7~7.0亿，同增76%~84%。预计23Q2扣非归母净利润3.2~3.5亿，同增60%~75%。
半年度业绩预增主要原因是：（1）收入端：公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；新柳伍、冻品先生及安井小厨增量带动预制菜肴板块业务增长；（2）利润端：公司规模效应显现，以及受公司控制促销、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。
2、妙可蓝多：半年度业绩预告
公司23H1归母净利润预计盈利2600-3400万元，同比下降74.2%-80.3%，同比降低9801-10601万元。23Q2归母净利润预计为180-980万元，同比下降83.2%-96.9%。
公司23H1扣非归母净利润预计为200-400万元，同比上年降低11185-11385万元，同比下降96.6%-98.3%。23Q2扣非归母净利润预计为-387至-187万元，同比降低104.0%-108.2%，同比降低4895-5095万元。
半年度业绩变动的主要原因是：
(一)上半年国内消费需求呈现复苏趋势，但整体复苏速度依然较慢。公司积极推进各项应对举措，二季度营业收入环比一季度呈现改善迹象，但受宏观环境影响，公司奶酪业务收入和整体营业收入同比有所下降。
(二)在奶酪业务收入下降的同时，主要原材料成本较去年同期上升(包括人民币汇率贬值对进口成本的影响)，导致奶酪业务毛利率出现下降，叠加本期锁汇收益减少以及利息净支出较去年同期增加，导致公司归属于母公司股东的净利润出现下降。
(三)公司本期取得的政府补助和理财收益等非经常性损益较上年同期有所增加，导致公司归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降幅度略高于归属于母公司股东的净利润。
3、燕京啤酒：半年度业绩预告
23H1公司实现归母净利5.08～5.43亿元（同增45%-55%），实现扣非后净利4.12～4.47亿元（同增32%-43%）。
23Q2公司实现归母净利4.44～4.79亿元（同增26.90%-36.92%），实现扣非后净利3.55～3.91亿元（同增5.32%-15.71%）。
报告期内，公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用。当前，公司管理效能不断提升，产能布局更加合理，市场活力不断增强。
4、珠江啤酒：半年度业绩预告
23H1归母净利润预计为3.45-3.77亿元，同增10%-20%。23H1扣非归母净利润预计为3.15-3.43亿元，同增10%-20%。
23Q2归母净利润为2.58-2.90亿元，同增6.44%-19.37%。23Q2扣非归母净利润为2.43-2.72亿元，同增7.07%-19.66%。
本报告期，公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，积极开展降本增效工作，23H1实现啤酒销量68.88万吨（同比增长7.48%），23Q2实现啤酒销量42.70万吨（同比增长5.17%）。
5、龙大美食：半年度业绩预告
公司发布业绩预告，预计2023H1归母净利润为亏损5.8~7.0亿元、上年同期为盈利3618万元；扣非归母净利润为亏损3.4~4.6亿元、上年同期为盈利8913万元。
6、绝味食品：半年度业绩预告
【业绩情况】23H1年实现收入36.5-37.0亿元(+9.4%-10.9%)，归母净利润2.3-2.4亿元(+131.3%-146.5%)，扣非归母净利2.2-2.3亿(+44.6%-54.6%）；23Q2实现收入18.3-18.8亿元（+10.8%-13.9%），归母净利润0.9-1.1亿元（+850.2%-1007.6%），扣非归母净利0.8-1.0亿元（+21.7%-43.6%），业绩符合预期。收入符合预期，23Q2开店顺利，单店势能持续恢复
1）开店：2023年公司重新抢占一线城市高势能门店，选取高铁站、机场等核心商圈与综合体开店，有望带动公司未来客单价及客单量；个体开店/加盟商开店意愿较高。
2）单店：受益于消费复苏及季节性餐饮旺季，对比2021年，23Q2单店水平已恢复至97%-98%水平。
成本端短期承压，费用优化，后续盈利有望改善
1）原材料：目前鸭脖价格已出现下行趋势，预计随养殖周期及投苗量上升，原材料价格将通过供需关系恢复逐步到正常水平。公司为应对成本上行趋势，公司通过消耗高价原材料库存方式平滑上游原材料价格。目前库存周期在1.5-2.5个月左右，下半年盈利端有望迎来新拐点。
2）费用率：公司收缩补贴力度，费用水平持续优化。
布局廖记餐桌卤味，未来有望加速扩展
目前廖记深耕湖北及川渝地区，单店模型调整完毕趋于成熟，预计明年将在全国范围内布局。随廖记餐桌卤味规模逐步扩大，未来市场表现力可期。
7、中炬高新：23年半年度业绩速递
23H1公司实现归母净利-13.92～-14.92亿元（同比降低544.7%-576.7%），实现扣非后净利2.99亿元（同比降低0.84%）；子公司美味鲜实现归母净利3.16亿元（同比增长10.4%）。
23Q2公司实现归母净利-15.42～-16.42亿元（同比降低1094.8%-1159.4%），实现扣非后净利1.55亿元（同比增长6.2%）；子公司美味鲜实现归母净利1.63亿元（同比增长8.3%）。
8、紫燕食品：23H1业绩预告速递
【23H1业绩】预计23H1实现归母净利润1.68-1.86亿元（+45.08-60.62%）；实现归母扣非净利润1.38-1.50亿元（+47.88%-60.74%）。
【23Q2业绩】预计23Q2实现归母净利润1.23-1.41亿元（+40.26%-60.73%）；实现归母扣非净利润1.04-1.16亿元。
9、千禾味业：23H1业绩预告速递
【23H1业绩】预计23H1实现归母净利润2.44-2.67亿元（+105%-125%）；实现归母扣非净利润2.44-2.67亿元（+113%-133%）。
【23Q2业绩】预计23Q2实现归母净利润0.98-1.22亿元（+54.7%-92.0%）；实现归母扣非净利润1.00-1.23亿元（+63.8%-101.5%）。
10、百润股份：进击的预调酒龙头，第二增长曲线在途
【我们认为】公司4月以来动销环比改善，强爽延续了去年Q4和今年Q1的快速增长势头（往年4-5月为淡季，今年扫码数量迅速上升），我们预计23Q2营收/净利润增速为65%+/80-100%。短期来看，大单品强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广；中长期来看，公司将借强爽之势进军餐饮+烈酒或成为第二增长曲线，驱动营收及净利超预期。
超预期1："358”产品矩阵协同增长，大单品强爽持续放量，带动微醺的快速恢复和清爽的快速推广
我们认为：1）强爽的爆发并非偶然，是公司多年来积累的产品渠道力+品牌建设能力+精准营销推广的共同作用，我们看好强爽的持续增长能力，预计23/24年将实现20亿/30亿的销售规模。2）微醺的市场容量还未到顶，刚刚从导入期进入成长期，去年受大环境影响销售下滑，预计今年有望恢复到21年水平。3）清爽去年略低预期主要系渠道下沉受阻+强爽分流，今年公司将重点发力并予以资源倾斜，有望实现30%+增长。
超预期2：我国预调酒行业仍处于扩容阶段，公司借强爽之势开拓餐饮渠道，有望贡献增量
我们认为：我国预调酒行业相比海外仍有较大增长空间（日本预调酒餐饮渠道占比五成，我国预调酒即饮渠道占比仅为8%）。公司目前已在部分区域试点投放275ml玻璃瓶强爽，尽管餐饮是啤酒的传统渠道，但梅见等新兴低度酒也有较好表现，未来强爽有望凭通过餐饮渠道实现增量，但也需警惕啤酒通过买店促销等方式开展价格竞争。
超预期3：前瞻性布局"中国的威士忌"，有望成为未来的新增长极
我们认为：尽管国内威士忌仍处于起步阶段，百润在国产威士忌酒企中具备相对优势，主要因为：1）崃州蒸馏厂是中国规模最大的威士忌酒厂，具备规模优势；2）崃州蒸馏厂设备领先且专门配备了桶匠团队，具备生产设备优势；3）原材料除进口外也部分来源于国内生产地，具备成本优势。4）百润布局威士忌领域较早，于17年投资5亿元建设伏特加及威士忌生产项目，量产产品将于24年正式投放，具备一定先发优势。
投资建议：我们预计23-25年营收同比增长58.1%/25.7%/22.5%，归母净利润同比增长65.3%/35.8%/28.1%，当前股价对应23年PE44.4倍，基本面强劲支持下估值仍有提升空间，给予55倍PE下对应25%空间。
风险提示：餐饮渠道竞争激烈；下游消费场景恢复不及预期；原材料价格上涨。
投资建议：
我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；
2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；
3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：安井食品、盐津铺子、青岛啤酒、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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