策略周观点：经济弱复苏对风格解释力有多大？

（以下内容从信达证券《策略周观点：经济弱复苏对风格解释力有多大？》研报附件原文摘录）
核心结论：部分投资者对今年风格的解释是，因为经济弱复苏，所以和经济相关的板块都比较弱，而和经济相关性弱的TMT、中特估等主题则比较活跃。但是根据我们回顾历史的发现，最近10年，几乎大部分强势的赛道，均会被投资者解读为“受益于经济增速放缓”。可通过对比历史表现，能够看到，经济下降初期（GDP增速放缓，PPI还在上行期），消费周期和成长均能有所表现，稳定类和金融类最差。经济下降中前期（GDP增速放缓，PPI同步下行，且没有宽松政策），金融类和稳定类板块最强，消费也能有一定表现。而这一轮经济增速放缓期中，稳定类、周期类比历史同期表现得更强，说明行业逻辑层面Alpha最强，消费的Alpha最弱，金融和成长整体表现符合预期。综合考虑Beta和Alpha，我们认为如果年底到明年经济有一次回升的话，在回升初期，最强的可能是周期（较强的Alpha和反转之后的Beta），其他风格均略有瑕疵，金融类Alpha和Beta强度均为中等，消费Beta强，Alpha弱，成长Alpha中等偏弱，Beta中等偏强，当然其中的AI相关行业Alpha较强，稳定类板块Alpha较强，但如果经济回升，Beta可能会偏弱。
（1）经济增速放缓的影响有多大？我们以区间超额收益、月度超额收益、胜率三种统计方法，统计经济下降周期中各个阶段不同风格的超额收益，从正文中的图1-4能够看到，经济下降初期（GDP增速放缓，PPI还在上行期），消费周期和成长均能有所表现，稳定类和金融类最差。经济下降中前期（GDP增速放缓，PPI同步下行，且没有宽松政策），金融类和稳定类板块最强，消费也能有一定表现。经济下降中后期（GDP增速放缓、PPI下行，但有政策），金融类和稳定类板块最强，消费周期最弱。经济下降末期（GDP增速放缓、PPI还在下降，但部分领先指标开始企稳），稳定类板块最弱，成长最强，消费金融周期逐渐出现机会。
（2）这一次的不同:消费更弱，成长正常，稳定和周期类更强。所以金融类和稳定类板块在经济下降期强是符合历史规律的经济Beta，特别是经济下降中期。但是从金融类和稳定类板块走强的力度来看，这一次经济下降期，稳定类板块超额收益幅度超过了2008年、2011-2012年，仅次于2014-2015年，这反映出了中特估逻辑的强Alpha。金融类板块略偏强，幅度略小于历史同期，但偏差不大。
（3）如果未来进入经济上行期。综合考虑Beta和Alpha，我们认为如果年底到明年经济有一次回升的话，在回升初期，最强的可能是周期（较强的Alpha和反转之后的Beta），其他风格均略有瑕疵，金融类Alpha和Beta强度均为中等，消费Beta强，Alpha弱，成长Alpha中等偏弱，Beta中等偏强，当然其中的AI相关行业Alpha较强，稳定类板块Alpha较强，但如果经济回升，Beta可能会偏弱。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

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