新消费周观点：外部环境持续改善带动A股反弹，政策预期变化下关注顺周期标的_股票频道

（以下内容从信达证券《新消费周观点：外部环境持续改善带动A股反弹，政策预期变化下关注顺周期标的》研报附件原文摘录）
周观点：随着前期布林肯、耶伦等美国重要高官相继访华，双方在宏观经济政策、经贸等方面展开对话协调。而本周中美双方的互动更加频繁：
1）7月12日，经中美双方商定，美国气候特使克里将于7月16日至19日访华。消息宣布前夕，7月11日中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》；
2）7月13日，商务部新闻发言人提到，中方对雷蒙多部长访华持开放和欢迎态度，正就此与美方保持沟通；
3）7月13日，王毅外办主任与美国国务卿布林肯在印度尼西亚雅加达举行的东盟外长会议期间会面，这是两人一个月内的第二次会晤。
由此可见，中美双方的关系正在回暖，我们预计双方在财政&货币政策上的合作将会更密切。如果美联储放缓缩表进度、更加明确加息路径，我国或将有更大的财政与货币政策空间来刺激经济，例如通过城中村棚改货币化等政策缩窄M1与M2的剪刀差，引导降准降息释放出的增量资金进入实业、而非在金融系统内空转，从而先提振制造业景气度、后传导到终端消费领域。也正因如此，尽管周一公布的6月CPI同比持平、环比下降0.2%依然低迷，但一方面从结构来看，周期性特征显著的猪肉和能源价格拖累6月CPI，再次验证我国通缩风险较小，另一方面市场也对未来的政策预期更加乐观，因此当天上证指数依然收涨0.22%，且商贸零售、社会服务、食品饮料等消费子版块反而涨幅靠前。
人民币汇率已迈过阶段性低点，正企稳回升。一方面，随着市场对中国稳增长政策预期进一步增强，对中国经济恢复的预期有望转好，外汇流出压力正在缓解；另一方面，美国6月CPI仅为3.0%，环比降幅超预期，市场对美联储的加息预期减弱，带动美元指数连续大跌，并且从2022年4月以来首次跌破100，美元走弱相应地带动人民币汇率回升。因此，本周沪港通北向资金连续5日流入，7月13日单日流入达136亿元创阶段性新高。
重点关注顺周期相关标的。在人民币汇率企稳、政策预期增强的情况下，顺周期标的有望达成更好业绩表现。建议优先关注景气度更高的消费子赛道，例如医美、眼视光、化妆品、黄金珠宝等，并在其中重点关注中长期逻辑未受影响但估值处于历史低位的消费子赛道龙头。医美周观点：医美β持续兑现。4-6月受外部因素影响，部分机构对举办大范围医美活动的态度相对保守，但Q2爱美客、华东医药、昊海生科、美丽田园医疗科技等公司医美业务均有较好表现，后续若外部因素影响弱化，我们预计促销活动将在8-9月集中进行，届时下游需求放量有望带动上游出货向好，行业β以及龙头公司α或更为凸显，行业增长驱动来自：
①供给端丰富驱动：新材料、新产品的推出催化需求增多，22-23年相对更高价位的再生类、胶原蛋白类新产品消费者教育不断推进，持续实现较好出货表现，我们预计爱美客的濡白天使、华东医药的伊妍仕出货均在Q2有优异增长，推动以老客为主的医美机构上半年表现较好，持续看好再生类和胶原蛋白类产品发展。
②需求端自然增长：当前医美行业的渗透率仍旧处于较低水平，消费人群的增长依旧是行业发展的核心驱动力之一，尤其是高端医美项目，以艾尔建为例，即使并未推出新材料，但依靠向非一线城市市场发展以及基于现有材料推出新适应症，依然实现了较好的销售额增长与市占率提升。
在23年经济仍处于复苏节奏的背景下，我们认为供给端驱动增长的确定性高于自然需求发展的驱动，市场在当前环境中更加认可新品带来的驱动力，建议关注具备新材料、新产品逻辑的标的，如：具备较高热度的再生赛道（爱美客、华东医药）、减重市场（华东医药、科笛）以及胶原蛋白赛道（巨子生物、锦波生物）等。
化妆品周观点：行业增长承压之下龙头表现更优，关注国货崛起机会（珀莱雅、巨子生物、贝泰妮）。在外部环境压力之下，化妆品品牌表现分化更为明显，龙头基于研发优势/出色运营能力依然实现亮眼增长，建议关注中报有望实现超预期业绩表现的珀莱雅、巨子生物；后续9月进入双十一筹备期，可关注运营能力较强，具备“国货崛起”逻辑的珀莱雅表现。
关注随着23H2基数降低，收入增速逐季改善逻辑有望更明确的贝泰妮。公司即使存在高基数（22Q1/Q2收入分别同比+59%/+37%）、外部压力与内部调整磨合影响，23H1也已呈现出增速逐季好转的趋势，随着23H2基数下行（22Q3/Q4收入分别同比+21%/+11%），增速有望逐步接近并超越28%（股权激励目标数值），若下半年改善趋势持续兑现，可给予公司完成股权激励目标更多信心，同时建议关注公司品牌运营能力提升情况；近期公司“修白瓶”产品进入推广节奏中，在抖音渠道已经实现较好表现，持续营销教育后有望在双十一实现集中释放，建议持续关注。
出行链周观点：出行链迎来预期调整后的高兑现度财报季。四月中下旬开始出行板块经历业绩与估值层面的调整，同时5月之后行业景气度有所回落，而出行链板块半年报预告普遍符合或略超预期，业绩兑现能力得到较好验证。接近年中估值切换，酒店板块经过估值消化，24年估值水平普遍低于历史均值（一致预期：锦江24E23X，首旅24E20X），建议关注板块配置机会。
商务与休闲市场本周实现年内次高单周入住率(23.7.2~23.7.8)。7月第二周酒店市场入住率延续环比提升势头，并创造下年内次高单周入住率，我们判断出租率仍有望爬坡并有很大可能超过19年同期水平。1）TOP3数据。周度：Occ78.8%（环比+2.3pct）；ADR358元（环比+6%）；RevPAR282元（环比+9%）。周三、四入住率84%，ADR持续超过360为年内最高日度单价水平（排除节假日）。2）休闲&商务。休闲周度：Occ77.7%（环比+3.5pct）；ADR633元（环比+7%）；RevPAR492元（环比+12%）。商务周度：Occ78.3%（环比+1.6pct）；ADR645元（环比-2.6%）；RevPAR505元（环比-0.5%）。上周休闲市场入住率回升较快，暑期出行的主要客流正在持续释放，可以期待七月中下旬暑期出行需求的持续性。
免税周观点：本周5个交易日中免A股上涨6.74%、H股上涨8.78%，我们预计主因公司发布业绩快报略超市场预期，提振市场对未来业绩的信心，且公司股价前期回调较多，叠加市场逐渐切换至明年估值、而公司未来具备较强业绩弹性。
建议重点关注中免盈利能力改善潜力：海南免税&日上上海折扣力度持续收窄，更新会员体系亦进一步减小促销力度，价格体系回升有望推动毛利率逐季改善；此外，汇率变动及机场租金的谈判空间或亦为未来业绩弹性的关键。
海南旅游市场吸引力仍在，关注暑期海南离岛免税市场边际变化：1）从航班量来看，7月9日-15日，海口、三亚两大机场航班量环比分别+2%、+2%，同比21年分别+12%、+13%、较19年同期分别+13%、+20%；2）从客流量来看，7月7日-13日两大机场客流环比分别+1%、+2%，同比21年分别+10%、+10%、较19年同期分别+9%、+21%。
眼视光周观点：短期来看，考虑到Q2眼视光板块高景气度及去年同期低基数，我们预计优质公司具备较强业绩兑现能力、且存在超预期可能；长期来看，我们看好近视防控产品长期渗透率的稳定提升，以角膜塑形镜、离焦框架镜、离焦软镜、阿托品为代表的细分赛道有望享受快速增长红利。标的层面，当前时点仍然建议重点关注：
1）爱博医疗：在两大拳头产品人工晶体、角膜塑形镜维持高增长的同时，包括护理产品、离焦镜、隐形眼镜在内的视光新产品有望逐步放量，同时建议关注公司人工晶体出海进展；
2）博士眼镜：基于眼镜零售行业连锁率低及集中度分散的特点，我们看好轻加盟模式下公司有望通过镜联易购平台快速提升门店覆盖数量，及后续镜联易购平台销售规模有望快速爬坡，公司市占率及业绩提升空间广阔；
3）欧普康视：6月公司公告拟投资设立欧普视方、即将开启低浓度阿托品三期临床，并发布新一轮长达五年的股权激励、考核扣非后净利润增速≥20%，同时拟收购13家控股子/孙公司部分股东权益，提振市场对公司业绩的信心。今年来看，建议重点关注公司视光终端数量的增长节奏及角塑主业的增长韧性；
4）明月镜片：公司离焦镜产品有望随行业规模的快速成长及公司市占率的快速提升而快速增长，建议重点关注轻松控产品在医疗渠道的推广进展及公司在重点客户方面的发力。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。近期印染行业下游需求修复、纺企补库存预期下，棉价有望筑底企稳，色纱龙头富春染织盈利水平有望得到修复，叠加公司产能快速扩产，业绩增长有望加速。此外毛纺龙头南山智尚积极推进精纺呢绒面料产线改造、服装产线智能化升级，以提升产品结构向高附加值方向延伸，新材料二期产能于23年逐步投产，有望增厚公司业绩。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注色纱行业龙头富春染织、毛纺行业龙头南山智尚。
教育周观点：23Q2教育行业报名情况恢复迅速，招生端、订单持续超预期。如粉笔线上线下融合的授课方式持续发力，带动收入稳定增长，公司预计实现收入不少于16.6亿元、同增14.4%，实现经调整净利润不少于2.7亿元、同增182.4%；行动教育业绩超预期，大客户战略成效显著，23H1实现归母净利润1.0~1.1亿元、同增102.8%~123.1%、相较21H1增长30.4%~43.5%。建议重点关注：粉笔、行动教育、科德教育、传智教育、中国东方教育、中公教育。
人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。23H1，北京人力预计实现归母净利润1.98~2.37亿元，其中23H1归属于北京外企股东净利润为4.88~5.27亿元。建议重点关注：北京人力。
会展周观点：加大对企业参加外展支持。6月15日商务部例行发布会中指出，“全力落实好推动外贸稳规模优结构的政策措施”，“加大对外贸企业参加各类境外展会的支持，持续推动企业和商务人员往来畅通。办好第134届广交会、第六届进口博览会等重点展会”。我们预计政策支持力度加大有望让外展需求持续旺盛。建议重点关注：兰生股份。
黄金珠宝周观点：本周菜百股份发布2023H1业绩预增公告，实现归母净利3.8-4.3亿元，较上年同期追溯调整后同增53%-73%；对应2023Q2归母净利1.45-1.95亿元，同增112%-185%。预计2023H1扣非归母净利3.54-4.04亿元，同比增长64%-88%，对应2023Q2扣非归母净利1.4-1.9亿元，同比增长231%-349%。
公司在全直营模式之下直接受益于终端高景气，新店贡献增量。我们预计2023H1高增长主要来自：1）近几年新开店贡献较大，2020-2022年公司每年净开店分别为6/14/11家，因疫情反复门店销售爬坡受到影响；此外根据公司2023Q1经营数据公告，公司预计2023Q2在北京、河北分别有1家新店开业。2）公司全直营模式下，感受到终端市场高景气，消费者购买黄金珠宝意愿强。3）在金价上涨周期获得库存增值的额外收益。
根据菜百股份Q2业绩预告、周大福Q2经营数据、以及1-5月金银珠宝零售额来看，Q2终端需求持续向好，我们预计周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥等在2023Q2均会有不错的业绩兑现。今年以来月度金银珠宝零售额增速持续领跑可选消费板块，黄金珠宝展现高景气度，我们预计和去年Q4以来金价持续走高、疫情带来的消费习惯改变使得消费者更看重黄金的保值属性有关，预计这一趋势有望在未来2-3年延续。
具体到公司来看，龙头周大福率先在中国大陆达到7000家店目标，开店趋于饱和之下门店扩张步伐放缓，而老凤祥、周大生、潮宏基在2022年底国内门店数量分别为5594家、4616家、1158家，仍具备较大开店空间。考虑到当前行业核心竞争力仍为渠道力，我们认为2-3年维度例如全国性品牌周大生、潮宏基、老凤祥，以及区域龙头菜百股份等有望获得更高成长性。
风险提示：消费恢复节奏不及预期、品牌/新品表现不及预期、客流复苏较慢。