2023年半年报业绩预告点评：长丝蓄力，炼化启航

（以下内容从东吴证券《2023年半年报业绩预告点评：长丝蓄力，炼化启航》研报附件原文摘录）
桐昆股份(601233)
事件： 公司发布 23H1 业绩预告，预计实现归母净利润 0.9~1.3 亿元，同比下滑 94%~96%，实现扣非归母净利润 0.02~0.42 亿元，同比下滑98%~100%。其中 23Q2 单季度，预计实现归母净利润 5.8~6.2 亿元，同比下滑 22%~27%，环比增长 218%~227%（扭亏为盈），实现扣非归母净利润 5.23~5.63 亿元，同比下滑 27%~32%，环比增长 200%~208%。
长丝景气渐进式修复，看好下半年去库拐点带来向上弹性： 1） 长丝产业链价升利 稳。 23Q2 期间， PTA/POY/FDY/DTY 均价分 别环比+163/+42/+5/+158 元/吨， 单吨利润分别为-40/89/85/129 元/吨，环比+55/-32/-57/+45 元/吨。 2）长丝库存降至中低位，看好金九银十行情催化。 截至 23 年 6 月末，江浙地区 POY/FDY/DTY 库存天数分别为 11.6/17.6/24.1天，处于近五年 34%/48%/45%分位。向后看，金九银十预期下，国内纺服零售和出口需求有望边际改善， 产业链或将迎来去库拐点。
浙石化盈利环比改善， 新材料延伸持续增厚投资收益： 年初以来国内成品油盈利向好，芳烃高景气，油制烯烃利润回升，浙石化盈利逐步改善。与此同时，浙石化追加 1178 亿投资下游三大新材料项目，精细化水平和附加值持续提升，有望为公司贡献高额投资收益。
聚酯链在建项目丰富， 23 年起进入集中投产期： 截至 23Q1，公司在建工程 210 亿，在建工程/固定资产比值达 93%。其中长丝 Q1 已累计投产150 万吨，预计全年新增产能或达 300 万吨，总规模有望增至 1260 万吨。 PTA 方面，嘉通 2#装置已于 Q2 投产， PTA 总产能增至 1020 万吨。乙二醇方面，新疆中昆 120 万吨乙二醇一期预计于年底进入试生产。
印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开远期成长空间： 公司携手新凤鸣在印尼布局 1600 万吨/年炼化一体化项目， 下游年产 430 万吨成品油和 1005 万吨化工品，成品油收率低于 30%， PX 收率超过 32%， 在同类型项目中位居前列。 印尼炼化项目的布局有助于公司打通聚酯产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。
盈利预测与投资评级： 综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 25、 47、 64 亿元（此前为 35、 51 和 67 亿元），按 2023年 7 月 14 日收盘价计算，对应 PE 分别 13.5、 7.2 和 5.4 倍。 周期底部投资价值凸显，大炼化项目启动打开远期成长空间， 维持“买入”评级。
风险提示： 需求复苏不及预期、 项目实施进度延后、炼化市场竞争加剧

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