估值天花板系列报告1：泛TMT行情的关键、制约与空间_股票频道

（以下内容从华安证券《估值天花板系列报告1：泛TMT行情的关键、制约与空间》研报附件原文摘录）
估值抬升空间是决定 TMT 行情成色的关键；估值抬升空间也是决定电子阶段性行情的关键，但并非是完整区间行情的决定性因素
无论是完整区间维度还是某一阶段性维度，估值都是 TMT 行情涨跌的最重要驱动力，即估值变动可以非常契合的解释 TMT 行情的变动。计算机 4 次、通信 7 次、传媒 3 次拔估值行情期间，指数与估值间都呈现出显著强正相关性，相关系数普遍在 0.85 以上，甚至完全正相关。如果考虑 2013 年至今的完整区间区，计算机、通信、传媒行业指数与估值的相关系数分别为 0.7979、 0.7832、 0.8791，同样表现出高强正相关。
在电子的某些阶段性行情期间，估值同样是关键性因素；但完整区间内，估值的解释效果减弱。如电子发生过的 4 次拔估值行情期间，指数与估值的相关性几乎都达到了完全正相关的程度。但 2013 年至今的完整区间内，相关系数仅为-0.0326。估值在阶段性行情和完整区间内的影响大相径庭的原因在于，除了估值能单独支撑电子行情上涨外，也能存在业绩单独支撑电子行情上涨，因此在业绩完全支撑阶段，行情与估值间呈现的负相关性将在完整区间维度上对冲估值支撑阶段的正相关性。如2016.10 月下—2017.11 月上，电子估值下挫 40.9%，但指数仍上涨 19.2%，期间相关系数为-0.3145。
估值是关键性影响因素，但也存在客观天花板
泛 TMT 板块的历史行情中，都体现出来了各自的拔估值行情所对应的估值百分位天花板将整体随着轮次的推进而下降的趋势。
计算机的估值百分位天花板在 90%左右可能是一个比较重要的行情和估值考验关口。越发接近这个数值，其性价比和潜力越低。
通信的估值百分位天花板在 70%左右可能是一个比较重要的行情和估值考验关口。
传媒的估值百分位天花板在 80%左右可能是一个比较重要的行情和估值考验关口。
电子的估值百分位天花板在 70-75%左右可能是一个比较重要的估值考验关口。但需要注意的是，这也许并非是行情的考验关口，更多属于行情支撑因素转换的关口，即行情的上涨支撑从估值切换为业绩。
当前电子和通信的配置价值高
电子拔估值行情距离历史可比天花板尚有充分空间，同时考虑到拔估值行情结束后仍将有业绩继续支撑行情上涨，因此当前时点上电子行业的配置价值很高。截至 7 月 13 日，电子估值 46.2X，处于 49.4%分位水平，也是本轮行情中估值分位最高点。当前位置无论是距离可比历史百分位或 70-75%估值考验关口，都存在充分提升空间，因此仅从估值天花板角度，电子就具备良好配置价值。还考虑到，过去历史中通常电子估值百分位到达天花板后，行情将继续转换为业绩支撑上涨，在这个角度上电子的配置价值更加突出。
通信拔估值行情距离历史可比天花板还有充分空间，当前配置价值仍高。截至 7 月 13 日，通信估值 34.3X，处于历史 19.4%分位。在 6 月 20日通信估值曾一度高至 30%分位。但无论是当前估值分位还是此前最高估值分位相比历史可比天花板、 70%考验关口或此前最低 47.6%估值分位天花板，均有较大提升空间。因此通信行情当前具备很高配置价值。
计算机拔估值行情或许已经出现了本轮高点，当前整体配置价值偏低。截至 7 月 13 日，计算机估值 67.8X，处于 81.4%分位，属于接近历史可比天花板的高位。实质上本轮计算机行情可能已经出现了高点，即 6 月20 日时 92.2%的估值百分位，已经触及历史可比天花板水平和 90%考验关口。当前时点看，计算机配置价值偏低，后续仍将以估值消化为主，也不排除催化剂出现带动行情阶段性反弹，但预计难以再创新高。
与计算机类似，传媒拔估值行情或许也见到了本轮高点，当前整体配置价值偏低。截至 7 月 13 日，传媒估值 47.1X，处于 61.9%分位，属于接近历史可比天花板的高位。本轮传媒行情可能也已经出现了高点， 6 月20 日时 75.1%分位，接近历史可比天花板水平和 80%左右的考验关口。因此站在当前时点，传媒板块的整体配置价值也偏低。
风险提示
对比研究和以往经验的局限性；行业上涨模式和支持因素发生变化等。