龙头显韧性，预告上半年净利润同比增18.8%

（以下内容从群益证券《龙头显韧性，预告上半年净利润同比增18.8%》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
结论与建议：
业绩概要：
公司预计2023H1实现营业总收入706亿，同比增18.8%，录得净利润356亿，同比增19.5%，测算2Q实现营业总收入312.2亿，同比增19%，录得净利润148亿，同比增18%。2Q业绩符合预期。
点评：
上半年在行业景气低迷情况下，公司彰显强大的经营韧性，实现稳健增长。H1茅台酒实现收入591亿，同比增18.3%，系列酒实现收入99亿，同比增30%，2Q单季度看，茅台酒实现收入253.8亿，同比增20.2%，系列酒实现收入48.9亿，同比增17.2%。2Q茅台酒增长提速（1Q同比增16.8%），推测受非标产品投放增加影响。从渠道看，股东大会披露截至6月12日，i茅台累计注册用户超过4179万，累计交易额达270.3亿元，以此推测，上半年i茅台销售收入超150亿，i茅台带动下，2Q直销占比有望保持较高水平。在非标投放加量和直销带动下，2Q毛利率或将进一步提升。
利润端，2Q净利润增速略慢于营收，我们认为应主要受营业税季节间波动影响，另外今年公司加大茅台1935线下品鉴活动力度，推测销售费用有小幅增长，但费用率角度看仍较为健康。
展望后市，目前茅台酒库存良性，近期批价呈回暖态势，原箱价格2950元/瓶，散件价格2730元/瓶，预计受渠道提前备货中秋国庆旺季影响，也反映出高端市场茅台酒需求仍偏刚性。2023年公司计划营业总收入较上年同比增15%，从上半年完成情况来看，全年大概率超额达成目标。
维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润738.8亿和856.2亿，分别同比增17.8%和15.9%，EPS分别为58.81元和68.16元，当前股价对应PE分别为30倍和26倍。公司经营稳健，业绩确定性强，当前估值合理，重申“买进”
风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期

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