宏观数据点评：6月外储：国际收支状况再度趋稳_股票频道

（以下内容从浙商证券《宏观数据点评：6月外储：国际收支状况再度趋稳》研报附件原文摘录）
2023年6月我国官方外汇储备31929.98亿美元，环比上行164.9亿美元，外储所表征的我国国际收支状况继续趋稳。预计三季度人民币汇率趋于震荡、四季度有望升值，从稳增长保就业的角度，下半年我国央行可能再次采取降准、降息等政策操作，市场对于经济形势预期逐步改善，进而在中美经济“比差逻辑”下，我国优势将逐步凸显，四季度美联储也有较大概率进入宽松区间，推动人民币汇率升值。
外储环比上行，国际收支维持基本平衡
6月我国官方外汇储备31929.98亿美元，环比上行164.9亿美元，外储所表征的我国国际收支状况继续趋稳。6月估值因素对外储的影响为负值，汇率因素和债权类资产价格波动的作用相反，其一，美元指数下行，非美货币兑美元存在不同程度升值，6月，美元指数由5月底的104.2下行0.8%至103.4，英镑兑美元由5月底的1.24升值2%至1.27，欧元兑美元由5月底的1.07升值2.1%至1.09，我们测算，6月非美货币汇率波动对外储规模影响约+320亿美元。其二，主要经济体债券收益率均明显上行，6月末，5年期美债收益率较5月末上行39BP至4.13%，5年期英债收益率较5月末上行54BP至4.73%，5年期德债收益率较5月末上行22BP至2.55%，我们测算债券收益率波动对外储约有-440亿美元的估值影响。综合看，估值因素对外储的影响约-120亿美元。
在估值因素影响为负、人民币汇率存在贬值压力的情况下，6月外储仍环比上行，我们认为主因在于当前我国尚未出现显著的资本流出压力。月度银行代客涉外收付款差额数据并未大幅下行，我们认为市场对人民币双向波动加大的预期逐步强化，也认为美联储将逐步暂停紧缩周期，尤其是此前几轮人民币贬值周期中，高点入市容易遭受较大的汇兑损失；近期多家主要银行纷纷下调美元存款利率（据经济日报），也使得换汇收益降低，综合考虑换汇成本，有助于抑制实体的换汇意愿。
6月美元指数先下后上，人民币兑美元汇率继续走贬
6月中旬联储议息会议并未加息，较为符合市场预期，联储表示本次暂停加息有助于考虑货币政策的累计收紧程度、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后程度。但本次会议点阵图指向年末政策利率预期位于5.5%-5.75%区间，即年内仍有50BP的加息空间且没有降息预期，且会后美联储再出鹰派表述，6月28日，鲍威尔在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行研讨会上表示，预计会出现更多的紧缩力量，他重申多数决策者预计今年将再加息两次，不排除连续加息的可能性。受联储货币政策预期波动的影响，美元指数6月先下后上，全月下降0.8%收于103.4。
国内方面，由于我国基本面仍相对承压，工业企业利润增速仍处低位、库存周期及物价继续探底、5月金融数据低于预期、居民超额储蓄持续积累等问题依然突出，市场对经济基本面预期较为悲观。6月人民币汇率继续贬值，全月贬值2.2%收于7.26，与美元指数走出非对称行情；CFETS人民币汇率指数也由5月末的98.5降至96.7，降幅1.8%，总体说明国内形势、尤其是市场对经济的悲观情绪是人民币汇率的核心拖累因素。
预计下半年人民币汇率由震荡到升值
预计三季度人民币汇率趋于震荡。人民币对美元汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响，三季度我国经济基本面或仍面临一定回落压力，年中也存在失业率阶段性上行风险，而短期美国就业市场韧性强、核心通胀较高，导致美联储基调仍然鹰派，可能综合使得人民币汇率维持震荡，但总体难有大幅升值或贬值。
预计四季度人民币汇率升值的概率大。我们预计下半年从稳增长保就业的角度，我国央行可能再次采取降准、降息等政策操作，预计三季度降准、四季度降息的概率较大，随着宽松政策基调持续确认，市场对于经济形势预期或有改善，进而在中美经济“比差逻辑”下，我国优势将逐步凸显；此外，预计下半年美国银行信用收缩强化，超储逐步耗尽也将在下半年削弱需求，需求回落将有效缓解通胀和劳动力市场紧张，货币政策停止紧缩的预期也将持续确认，我们认为Q4降息的可能性不能完全排除。总体上，预计四季度我国在基本面及货币政策预期两个方面均较为占优，推动人民币汇率升值。
人民币汇率对货币政策的扰动受国际收支状况影响
我们在6月8日发布的报告《5月外储：短期汇率贬值或为宽松货币政策打开窗口》中提出，人民币汇率可起到内外平衡器的作用，汇率的贬值一定程度上或为国内货币政策宽松打开窗口，并提示6月央行可能降低政策利率，目前该观点得到充分验证。
我们认为人民币汇率对货币政策的扰动受国际收支状况影响。当前，我国以外储为典型代表的国际收支状况较为稳健（我们认为外储的经验性警戒线为3万亿美元，目前仍有超1900亿美元的安全边际），月度银行代客涉外收付款差额数据在过去几个月同样未呈现出大的资本流出压力，国际收支失衡风险小，为6月降息留出较大的政策空间。
进一步，我们认为对于年内是否再次降息的判断，同样需将综合考虑汇率表现及国际收支状况。我们预计美联储可能在四季度进入降息周期，中美两国基本面差+货币政策差收敛，我国将出现国际收支、汇率改善机会，货币政策降息空间打开，四季度采取降息的概率较大。
继续增持黄金，维持坚定看好
6月黄金储备6795万盎司，前值为6727万盎司，黄金储备连续8个月净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们继续强调，当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力将利多黄金，主要源于避险逻辑；未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振，我们继续坚定看好黄金走势。长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。
风险提示
海外信用收缩、金融机构风险因素仍需持续关注，美国债务上限协议达成后对流动性及利率可能构成冲击，均可能扰动中美利差、美元指数，进而使得汇率承压。