银行行业主题周报：美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性_股票频道

（以下内容从东海证券《银行行业主题周报：美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国银行业息差复盘：低利率环境中息差保持韧性
降息过程中，资产收益率下降空间较负债成本率更大，银行业净息差收窄是普遍规律。2008年四季度，美国联邦基金目标利率区间下调至0.25%。息差一般滞后于市场，银行业净息差于2010年一季度后逐步收窄至3.02%。2016-2019年，随着利率水平上升，银行业净息差回升至3.5%附近。2020年联邦基金目标利率再度下调至0.25%，银行业净息差最低至2.5%附近。2022年，利率水平快速上升，银行业息差水平重新回到3%以上。值得注意的是，即使在底部阶段，美国银行业净息差依然保持2.5%以上的较高水平。
美国商业银行贷款中，消费类贷款、中小企业工商贷款占比较高。商业银行在这些领域具有较高定价权，利率环境中仍能保持较高利差。1993年至今绝大部分时间里，美国银行业最优惠贷款利率相对联邦基金目标利率利差稳定，即使在2009-2015年与2021年底部位置，美国银行业最优惠贷款利率仍能达到3.25%，利差仍维持往日3个百分点。
美国银行业存款占总负债比重高，且以低息存款为主，奠定负债端低成本基础。此外，存款定价高度市场化，利率刚性弱。在市场利率下降阶段，存款成本率下降会明显缓冲资产端收益率下降对息差的冲击。2010-2015年，美国商业银行生息资产成本率从0.88%下降至最低0.33%，2016-2019年升至最高1.02%。2020-2021年下降至最低0.16%，2022年加息以来逐步上升至1.61%（2023年一季度）。
分类型来看，美国中小银行净息差较大型银行具有溢价。在降息阶段，中小银行息差溢价扩大至1个百分点以上，在加息阶段收窄至0.5个百分点附近。主要原因在于：中小银行资产端贷款占比更高，且客户更分散更下沉，降息过程中贷款收益率下降幅度较温和，而大型银行债券投资占比较高，收益率会随市场明显下降；在加息阶段，大型银行资产收益率随市场利率上升弹性高于中小银行，中小银行息差溢价趋于缩小。
投资建议：关注积极因素积累对修复行情的催化
宏观经济复苏是我们看好银行板块的底层逻辑，并建议依据PMI与市场利率等指标来把握板块行情。4月PMI明显转弱，但银行板块在低估值国有行及股份制银行的带动下仍然表现强势，体现银行板块中国特色估值体系属性。5月中旬至今，前期表现良好的低估值国有行及股份制银行明显回落，体现经济数据较弱及资产质量担忧情绪上升。我们认为金融安全底线之上，不同银行面临的信用风险是分化的，国有大行及优质中小银行线基本面依然稳健。当前板块估值处于历史低位，关注积极宏观政策积累对修复行情的催化。建议关注常熟银行，宁波银行，苏州银行、江苏银行等优质区域性银行。
风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；东部地区信贷需求明显转弱。