周报：外部流动性依然紧张，6月经济动能或仍较弱

（以下内容从中航证券《周报：外部流动性依然紧张，6月经济动能或仍较弱》研报附件原文摘录）
美联储年内降息可能进一步下降
当地时间7月5日，美联储公布了6月议息会议纪要，纪要显示美联储官员鹰派程度高于市场预期，部分官员倾向于在6月加息25个基点。几乎所有官员预计2023年将有更多加息，以继续对抗顽固的通胀。支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归2%的目标。
当地时间7月7日美国劳工部数据显示，美国6月非农新增就业20.9万人，低于预期的22.5万人和修正后前值的30.6万人，6月失业率3.6%，预期3.6%，前值3.7%，此外，6月平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.2%，前值升4.3%。虽然6月新增就业人数不及预期且低于前值，但6月失业率较5月进一步下降，且6月工资涨幅依然超市场预期并高于前值，显示出美国劳动力市场难言实际降温。
受美联储纪要显示的鹰派态度超出预期和美国劳动力市场并未明显降温影响，市场在本周五对美联储7月会议加息25BP的预期已经达到93%，较上周五的86.8%进一步抬升，同时对美联储开启降息的主流时点预期已经由上周的2024年3月推后到2024年5月。目前，虽然主流预期仍然是年末联邦基金目标利率最高值为5.25%-5.50%，低于美联储政策指引给出的年末5.6%的联邦基金目标利率中值，但市场预期正向美联储政策指引快速调整。总体来看，本周之后，虽然美联储年内启动降息的可能性依然存在，但这种可能性正变得越来越小。
6月我国经济动能预期仍然弱
从PMI数据看，我国经济动能在6月延续了5月的走弱趋势。6月官方制造业PMI数据虽然较5月略微回升但仍然位于荣枯线之下，且与历史数据相比，今年6月官方制造业PMI排在历年6月的最末位，此外，6月官方服务业和建筑业PMI均有不同程度走弱。
房地产方面，我们统计的42个大中城市商品房销售数据显示，6月一线、二线和三四线城市一手商品房销售面积同比分别为-11%、-23%和-26%，较5月的+69%、+3.53%和-4.95%进一步走弱，显示6月居民购房仍未改善，房企投资意愿或仍被压制。
通胀方面，6月粮食、猪肉、鱼类和生鲜乳价格同比下行，油料、蔬菜、鸡蛋和水果价格同比上行，此外，由于去年的基数较高，6月原油价格同比下跌幅度或超30%。综合来看，6月CPI同比预计录得+0.3%之下，依然低位运行。
跨季结束资金面重回宽松，7月流动性压力整体较小
本周（7月3日-7月9日），逆回购方面，跨季结束后央行操作规模重回地量，本周央行累计投放7D逆回购130亿元，到期11690亿元，净回收流动性11560亿元，利率维持1.90%。6月下旬是跨季叠加半年末节点，资金需求旺盛，央行通过逆回购加大货币市场流动性供应，保证跨季资金量充裕，也使得本周有巨量逆回购到期。
货币市场方面，截止7月7日，DR007报收1.76%，较上周五下行40BP;SHIBOR1W报收1.78%,较上周五下行28BP，资金面维持宽松。今年以来，央行逆回购操作相比往年更加频繁，临近跨月、跨季逆回购存量高于往年同期，跨月、跨季资金量相对充裕，表明央行延续维持流动性充裕的基调。
往后看，中短期内资金面在供需两方面影响下或仍保持宽松。需求端上，居民自发修复资产负债表，负债意愿低迷，居民端和企业端资金需求难以出现跨越式增长，基本面弱修复趋势预计仍将延续，政府的稳增长政策力度难超预期，外部掣肘下政策或倾向于托而不举，因此整体资金需求难以出现逆转改善。供应端上，央行召开的二季度货币政策例会上表示要加大宏观政策调控力度，搞好跨周期调节，央行维持流动性充裕和资金面宽松以支撑实体的态度已经较为明确，因此流动性压力整体较小，排除月末季节性因素后7月DR007或将在政策利率下方1.7%-1.8%区间内平稳运行。
人民币汇率持续承压
截至7月7日，我国10年期国债收益率报收2.64%，较上周五持平；美国10年期国债收益率录得4.06%，较上周五大幅上行25BP，中美利差扩大，人民币汇率持续承压。截止7月7日，美元对人民币即期汇率报收7.23，人民币贬值压力不减。
美联储会议纪要的鹰派倾向和美国劳动力市场仍未降温的影响下，美债收益率拉升超过10BP，美元指数震荡走强，人民币汇率贬值压力上升。人民币汇率近期的大幅波动已经引起了央行的关注，且已经释放了部分累积的预期压力，叠加下半年稳增长政策对基本面的支撑，以及我国汇率管理工具丰富、汇率市场化改革逐渐深化，人民币汇率继续单边下行的可能性不大，下半年汇率或将回复宽幅震荡。
债市收益率低位小幅震荡，关注7月政治局会议稳增长政策
截至7月7日，我国10年期国债收益率报收2.64%，较上周五持平，周内持续小幅震荡。基于年内基本面偏弱、复苏斜率持续放缓的现实压力，以及后续财政、信用方面刺激政策力度有限的情况下，债市情绪较为积极，长端收益率当前已到达较低位置，债市交易情绪向信用债扩散，截止6月30日，各等级、各期限的中短期票据、城投债以及商业银行二永债收益率出现一波下调，其中AAA级3年期中短期票据的信用利差较6月29日下行4.96BP，AAA级3年期城投债信用利差较6月29日下行6.74BP，短期内本轮行情或将持续往低等级、长久期债券下沉。
2023年二季度经济修复斜率放缓，下半年宏观刺激将进入新一轮的窗口期。6月16日国务院常务会议指出具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，推动经济回升向好。7月的政治局会议对稳增长政策的描述是近期债市情绪波动的关键因素之一。我们认为债市牛市不会轻易转向。短期内人民币汇率贬值压力加大，政府的稳增长政策力度难超预期，外部掣肘下政策或倾向于托而不举。长期来看，以居民和企业为主的私人部门杠杆率到达历史高位，房地产利润出口缩窄，经济发展对信贷融资的依赖降低，利率中枢的下移是长期趋势。
风险提示：海外宏观经济下行超预期，国内稳增长政策不及预期，国内需求端恢复速度显著偏慢

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