见微知著系列之五十六：近期消费微观图景_股票频道

（以下内容从国金证券《见微知著系列之五十六：近期消费微观图景》研报附件原文摘录）
相较前期“量价齐升”，近期消费表现呈现“量增价减”的特征，当前消费变化驱动逻辑何在？详细梳理，供参考。
一、热点思考：场景支撑减弱、收入预期影响加强下，收入、客单价较高群体消费走弱更为明显
1.近期高频指标描绘的消费成色？场景恢复带来的“报复性”出行、消费增长边际放缓。场景恢复带来的“报复性”出行逐步消退、商旅出行边际走弱，假期出行消费恢复较好的核心城市人流向周边非核心城市转移。5月以来，场景修复相关的出行明显放缓，商务、旅游出行意愿指数开始回落；端午假期出行活动亦走弱，全国营运客流发送恢复至2019年同期的77%、弱于五一的81%；细分来看，核心城市市内客流恢复好于非核心城市，假期跨区出行呈现客流从长珠三角、京津冀等城市圈核心城市向周边非核心城市转移的特征、短途出行占比高达65%。出行修复放缓下，餐饮、服务业、旅游消费等典型场景相关消费活动增长边际放缓。端午假期国内实现旅游收入占2019年同期比重为94.9%、较五一回落5.8个百分点；据商务部统计，端午假期美食餐饮等休闲相关消费同比增长18.5%、增幅明显弱于五一假期的49.3%，假期代表性连锁餐饮流水恢复至去年同期的130%、相较弱于五一假期的192%。
2.消费变化反映的结构特征？消费“量”仍有支撑、客单价回落，透露当前居民消费更加注重性价比。近期线下消费“量增价减”、客单价回落，线上消费亦体现当前居民消费更加注重性价比。假期国内热门城市机票、酒店预订量均明显超2019年同期，指向线下消费“量”仍有支撑；相较之下，全国机票价格、酒店房价均明显回落，假期国内旅游出行客单价下行，为2019年同期的86%、较五一回落3.6个百分点。同时，5月拼多多平台内家装、家居日用、食饮等生活消费品销售份额明显提升，代表生活消费平台“团购”用户量快速增长、而到店客单价明显回落。不同年龄段人群消费行为特征明显不同，80后群体消费相对谨慎，而90、00后群体收入偏低但消费意愿较强。收入结构来看，90后及以下群体中偏低收入人群占比较高，其中收入低于4000元的占比达26%、明显高于全年龄段的17%；虽然收入偏低，但90后群体消费贷用户占比相对更高、达49.2%，明显超过其他年龄群体，或指向消费意愿较强。
3.消费变化的驱动逻辑？场景支撑减弱、收入预期影响加强下，过往消费占比高、客单价高的群体消费明显回落。近期线下消费活动走弱，除天气、假期时长等之外，可能指向场景恢复对消费的支撑减弱、而收入预期影响加强。5月社零餐饮收入同比回落幅度明显高于商品零售，假期出行、国内航班等修复边际放缓，均指向场景恢复对消费的支撑有所减弱。除场景外，居民消费变化亦受收入预期影响；今年以来，消费者收入、就业预期指数以及居民人均可支配收入累计同比均处于较低水平；当前场景对消费支撑逐步消退下，收入预期偏弱对居民消费的影响进一步加强。不同群体受收入预期走弱带来的消费变化不同，或是消费“量增价减”的重要原因。收入预期走弱或对收入相对偏高群体影响较大，据BCG调查显示，今年中产群体预计消费减少的占比达35%、明显高于其他收入群体；住房杠杆、可支配消费资金对不同群体消费影响亦存差异，80后及以上群体购房相关关注度较高、或受住房杠杆影响较大。假期出行亦透露类似信息，收入、消费客单价较高的80后以上群体出游占比由春节的63%回落至端午的41%。
二、高频跟踪：部分上游生产改善，中游开工维持高位，下游地产销售水平仍弱于过往同期
【上游】部分上游工业品生产持续改善、需求延续偏弱态势。本周钢材高炉开工、水泥粉磨开工等生产指标均延续不同程度改善，但钢材表观消费、水泥出货、玻璃表观消费等需求指标仍疲软，映射基建落地的沥青开工有所改善。
【中游】中游开工表现较好，化工、纺织中游开工延续提升。本周PTA、涤纶长丝开工率分别持续提升，中游开工普遍处于过往同期高位，PTA、纯碱、涤纶长丝、汽车分别高于去年同期4.4、5、17、5.3个百分点。
【下游】近期地产总体成交水平仍弱于过往，但改善幅度超过往同期。当前地产总体成交水平偏弱，30大中城商品房成交水平仅为去年同期的76%；但今年6月下旬30大中城市商品房成交提升322%、提升力度过往5年平均的113%。
风险提示：居民消费意愿、收入预期下滑超预期，数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。