公司深度报告：复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长_股票频道

（以下内容从信达证券《公司深度报告：复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长》研报附件原文摘录）
嘉益股份(301004)
专注保温杯出口代工，绑定核心大客户，产品优化&成本回落支撑盈利表现。嘉益股份专注保温杯出口代工，2020年-2022公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为88%、105%，23Q1公司营收、净利润分别2.42亿元、0.53亿元，分别同比增长32.5%、61.0%。近年来公司快速增长主要得益于大客户PMI高增贡献，其收入占比自2019年的21%提升至2022年的68.3%。从量价拆分看，受益于客户高单价爆款Quencher、QuencherH2.0保温杯的热销，22年公司出厂单价亦显著提升。盈利方面，22年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释放，23Q1公司实现毛利率37%，同比+10.19pct，23年初至今钢铁价格同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。
中国保温杯出口份额领先，美国为主要消费国，保温杯快消属性强。据联合国商品贸易统计库数据，2022年全球保温杯贸易的主要进口国或地区为美国及欧洲地区，占全球保温杯贸易额分别为44%、23%。而全球保温杯贸易的主要出口国家为中国，2022年中国保温杯出口额占全球保温杯贸易额的84%。美国21年、22年受益疫情后户外场景复苏，保温杯需求旺盛，进口额分别同比高增58%、70%，23Q1随着需求回归正常进口增速有所回稳。美国保温杯需求场景丰富，主流品牌YETI、Stanley（PMI旗下品牌）虽均以户外用品起家，近年来通过设计风格切换及社交媒体营销，增强产品快消属性，使用场景不仅限于户外，用户群体成功向女性、年轻群体扩圈。
复盘YETI爆款杯RAMBLER发展，好产品+DTC渠道+社交营销为主要催化。YETI爆款杯RAMBLER自2014年推出至2016年销售额从0.15亿美元增长至4.47亿美元，产品的优秀保温/保冷属性及时尚外观突出。17年YETI水杯营收出现下滑，主要为当时YETI销售渠道依赖的批发商库存失衡及零售业景气下行导致。17年后，YETI继续丰富RAMBLER产品矩阵，并重点打造DTC渠道，通过官网独立站、亚马逊电商、品牌直营店等形式直接面对终端消费者，且持续积极在社交平台推广营销。多举之下，YETI用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从2015年的9%提升至2019年的34%，45岁以下年轻消费者占比达64%，而批发渠道营收占比也从15年的92%降至23Q1的43%。YETI水杯业务17-22年保持连续正增长，五年CAGR为25%。
回顾Stanley爆款杯Quencher、QuencherH2.0发展，23年热度有望延续。Stanley为美国保温杯百年企业，其经典产品线风格多年来以户外、简约为主。20年5月，原Crocs首席营销官TerenceReilly加盟Stanley并担任其全球总裁，将资源投入从传统杯壶转向Quencher系列，通过丰富产品色彩、发力DTC渠道、加强在TikTok等社交媒体影响力等举措，带领百年品牌成功“破圈”，21年Stanley杯壶营收同比增长超200%；22年9月推出新品QuencherH2.0延续高增趋势，亚马逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至22Q4、23Q1的3000万美元、2400万美元；品牌均价自30美元左右提升至50美元以上，据Stanley官网，最畅销的QuencherH2.0FlowState40盎司容量售价为45美元-50美元，Quencher原版为35美元。对比YETI爆款RAMBLER增长历程，我们认为QuencherH2.0销售额有望在2023年延续较高增长。
盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.99亿元、4.62亿元，分别同比增长26.6%、16.0%、15.7%，目前股价对应PE为11X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险。