电新&公用：从“百家争鸣”到“三足鼎立”，技术+资源+资金提升储能系统集中度_股票频道

（以下内容从海通国际《电新&公用：从“百家争鸣”到“三足鼎立”，技术+资源+资金提升储能系统集中度》研报附件原文摘录）
2021年以前储能系统集成商为“百家争鸣”，到2022年竞争格局呈现“三足鼎立”。2021年之前储能系统集成布局者众多，除了独立的储能系统集成企业外，动力电池企业、光伏逆变器企业、PCS等企业纷纷进行横向和纵向一体化布局，呈现百花齐放、百家争鸣的竞争格局。2022年原材料碳酸锂价格暴涨，储能系统毛利率暴跌至10%+，经历一次行业洗牌，当前储能系统集成商主要分为三类：（1）第一类为以比亚迪、宁德时代为代表的动力电池企业；（2）第二类为以阳光电源为代表的逆变器企业；（3）第三类为以海博思创为代表的独立储能系统集成商。根据36氪氢测算，在技术壁垒不断提升，客户粘性和资金实力越发重要的背景下，行业集中度不断提升，2022年储能系统集成商出货量CR5占比为54%，较2021年提升13pct，CR3为38%，较2021年提升8pct，行业正在经历从“百家争鸣”到“三足鼎立”的竞争格局。
技术：把控电池安全、掌握关键电网技术的集成商容易持续获得先发优势。储能系统集成并不是简单的物理连接和电芯堆叠，是一个数字化贯穿的过程。集成商需要通过数字化技术来把控电池全生命周期的性能状态，降低电池的衰减速度，平衡经济性和安全性，同时储能系统是以电力电子为核心，随着新能源渗透率加速提升，储能系统参与电网系统调峰、调频等辅助服务的频次增多，其拓扑结构也直接影响储能电站的转换效率、电能质量和响应速度，如高压级联拓扑结构可以减少簇间环流，转换效率比低压方案高5%左右，当前一些系统集成商如阳光电源研发构网型并网技术，让变流器及储能系统具备主动调节能力，通过模拟同步发电机的特性为电网注入强度和惯量，为电网的稳定性提供支撑作用，因此储能集成涉及电力电子、电化学、热管理等技术，存在较高的技术壁垒，PCS一体化企业和电芯一体化企业优势较大。
资源：集成商下游对接央国企，具备渠道资源优势和国企属性容易拿到订单。储能系统集成商上游对接设备供应商，下游对接以五大四小、国家电网和南方电网为主的央国企。通过利用原业务的渠道资源更容易拓展储能集成业务，比如原逆变器制造企业下游同样是对接运营商，客户同源。国有企业获取订单方面同样容易获得竞争优势，比如作为国企的中车株洲所，2021年国内出货量未进入前10，2022年储能系统出货量近3GWh，排名国内第二，实现质的跃升。
资金：高现金流，低负债率有利于企业扩张储能系统产能，加速市场开拓。2023年5月份2小时储能系统EPC中加权平均报价为1.655元/Wh，较2022年下降8.5%，1GWh对应16.55亿元资本开支，由于集成商下游面对的是央国企，议价能力较差，收款速度慢，导致通过产能扩张来提升市场份额对企业的盈利能力要求更高。比如科陆电子，2019年储能系统出货量排名第二，由于公司有息负债较高，2021-2022年净利润持续为负数，宜春基地产能扩张不及预期，公司2020-2022年储能系统出货量跌出前10。盈利能力较强的企业如阳光电源2019-2022年储能系统国内外出货量稳居第一。
国内市场：更看重系统价格，强制配储政策驱动运营商将亏损风险前置，集采+低价中标成为主流。当前电源侧风光项目依旧实施强制配储政策，截至目前全国25个省份实施该政策，由于储能盈利模式仍然不成熟，对于运营商而言配储成本为沉没成本，难以通过参与辅助服务来收回投资，对价格敏感度较高，新能源+储能的IRR普遍小于8%，因此运营商在经济性不佳的情况下将亏损风险前置，通过集采的方式来压低储能系统价格，价低者得标现象普遍，近几年储能系统产能扩张较快，进一步加剧供给侧竞争，头部企业通过规模优势和技术研发降本，获得相对竞争优势，实现出货量及市占率的提升。
海外市场：更看重技术和品牌带来的可融资性，头部企业认可度更高。海外业主对于储能系统的价格敏感度较低，更加关注储能系统技术水平和品牌知名度，国内产品进入海外市场首先要进过一些列的认证，如美国市场的UL9540A，欧盟CE认证等，而可融资性是美国IPP选择中国企业产品的重要考量因素，2022年中国7家储能系统集成商进入BNEF可融资性评级榜单，阳光电源、比亚迪和宁德时代位居前三。阳光电源和比亚迪作为第一批进入美国市场的储能系统集成商，2022年各自主打产品Sungrow Power Titan 和 BYD CUBE T28在美国均实现GWh级出货。
展望1：政策推动储能参与电力市场交易提高储能系统性能要求，行业加速洗牌。2023年以前储能盈利模式尚不清晰，强制配储政策导致劣币驱逐良币，低价中标导致储能系统质量下降，难以被电网调用，根据中电联调研，2022年电源侧新能源配储日均利用次数仅为0.2次，电网侧独立储能利用次数仅为0.4次。进入2023年，成本端价格不断下降，国家层面和地方层面不断推动储能参与电力市场交易，如现货市场、辅助服务市场来发挥储能灵活性调节作用，以容量电价+容量租赁+现货市场套利的商业模式逐渐清晰，低质量储能系统盈利能力、安全性较差，行业加速洗牌。
展望2：技术驱动产品实现差异化竞争，PCS一体化企业走的最前面。2023年有300多家企业参与ESIE2023，其中具备系统集成能力的过半，温控技术基本采用液冷，同质化严重，以PCS电力电子技术切入储能集成领域的一体化企业如阳光电源、科华数能、华为等等纷纷推出DC-DC簇级管理产品，减少电池簇之间环流，提升全生命周期放电量。消防方面部分企业推出配置PACK级别探测及灭火的产品，来满足最新国家标准《电化学储能安全规程》要求，在同质化产品中获得差异化竞争优势。
展望3：海外市场增加营收弹性，头部企业强者恒强。美国IRA政策首次将独立储能纳入抵免范围，推动储能发展，根据WoodMackenzie数据，到2031年美国电化学储能容量将达到636GWh，22-23年CAGR为40%，是全球第一大市场，占比36%，当前在美国市场大规模出货的中国系统集成企业主要为阳光电源、比亚迪、宁德时代等头部企业，与客户建立起合作关系后可以进一步增加客户粘性，形成进入壁垒，强者恒强。
投资建议：建议关注头部储能系统集成商【比亚迪】、【阳光电源】、【科陆电子】、【南网科技】等。
风险：储能政策和需求不及预期，价格竞争，原材料价格大幅上涨。