宏观研究报告：关于宏大叙事的周期_股票频道

（以下内容从国元证券《宏观研究报告：关于宏大叙事的周期》研报附件原文摘录）
报告要点：
不知大家有没有想过，当我们面对一轮相对确定的长期趋势时，为何资产价格总不能一步到位。
原因也许不是大家的不坚定，而是我们缺钱和稳定性：
1）缺钱指的是，我们没有能推动资产price-in未来足够长时间信息的资金，因此，即使零利率是趋势，我们现在的利率仍然为正，即使新能源汽车是趋势，其股票的上涨依然一步三摇；
2）缺稳定性指的是：无论未来多么确定，相比只能博弈远期的资产，资金更喜欢可以博弈近期的资产，这与风险大小似乎无关，大家博弈的东西过于遥远，就会造成近期资产偏高的波动率。于是，大家喜欢买期限合适的债券，也喜欢买容易被近期财报验证的股票。
如果资产的成长比现实更加曲折，那我们相信，对于再确定的趋势来说，也很少有人会对资产的阶段性调整视而不见，毕竟多数资金的负债都不稳定。无论买入什么资产时，我们都要考虑清楚什么时候是卖点，这是我们应贯彻始终的投资纪律。
既然钱和稳定性妨碍了我们往后看得过远，那通常资产拐点也不是产业本身带来的，而是流动性带来的：
1）看似高成长的股票，其实受流动性所制，不断在调整其股价究竟能pricein多远的未来；
2）博远期业绩的股票就像买入了超长期债券，投资者非常容易陷入彼此猜疑的囚徒困境。
照此来看，这些远期资产调整的原因已经不难猜了，一是总流动性减少，二是宏观周期上升，这些资金有更多的博近期业绩的机会。
相应地，如果大量资金无处安放（没有宏观线索，但流动性泛滥），则只能退而求其次，靠各种宏大叙事进驻远期资产。
这种状态叫做资产荒，这种远期资产叫短期不可证伪之资产。
资产荒已经在周期性出现，大家也在周期性宏大叙事，这背后是宏观弹性的式微和凯恩斯主义的延续，每每资产荒发生，TMT都会提一轮估值，成长股会出现超额机会，30Y-10Y的利差也会收窄。
我们现在同样处在资产荒状态之内，于是，AI+和中特估出现了拥挤的交易，甚至机构间在加强勾兑和抱团，以提高投资的稳定性，我们也在间歇性爆炒30Y国债，讲述着利率长期为零的故事，甚至我们为黄金赋予了去美元化的宏伟叙事。
后续基本面无论是复苏还是失速，都会化解这种状态，但短期来看，这个环境出现变化的概率不大，因此，当前投资的重点还是“不可证伪”。
利率债虽然期限和收益率都已压得很低，我们还是可以继续拉长久期，做平曲线的，AI+和中特估，在短时调整之后，还会有第二轮行情。
风险提示：宏观政策落地不及超预期，海外风险超预期。