宏观点评：美国债务上限破局：攘外先安内？_股票频道

（以下内容从东吴证券《宏观点评：美国债务上限破局：攘外先安内？》研报附件原文摘录）
今年美国债务上限问题的解决似乎没有往常那么纠结。随着拜登与麦卡锡就债务上限初步达成原则性协议——提高债务上限两年，债务上限这一间歇性的定时炸弹基本被拆除。我们认为背后有两方面重要的原因：一方面是经济的压力——从历史上看，美国当前的衰退预期概率为历次债务谈判期间最高，而可能更重要的“动力”来自外部，美国政府急需处理好内部问题，腾出手来解决俄乌、印太地区等日益复杂的地缘政治困局。
还有什么值得关注的细节？其实关于美国解决债务上限问题无非就是提高或者暂停：2011年提高上限后仅仅2年，2013年再次提高了债务上限。随后多次暂停债务上限，于2021年再次提高上限金额。下周三能否成功“闯关”国会同样不容忽视。双方是否能够就2024年政府支出数额达成一致，决定了能否使国会快速通过协议，最后能在“X”日前解除债务违约问题。
这一次宏观背景比以往更脆弱，衰退风险是本次美国债务上限谈判最终达成协议的重要因素。如图3所示，当前美国经济衰退的概率比历次谈判时都要大。因此“债务违约”对于美国政府有着“不能承受其重”的后果。
正是在这样的背景下，拜登不断地用“取得进展”、“非常接近”、“进展顺利”等措辞传达对达成债限协议的乐观情绪，以此达到安抚市场的作用。所以本次债务上限的谈判对金融市场的影响十分有限，除1个月美国国债收益率飙升外，其他资产价格并无太大反应。
本次与历史上大多数债务上限达成协议的情形类似，最后无非是受到三个因素的影响：市场扰动、经济拖累以及民调“威胁”。只是三个因素在历史不同情况下的主导地位各异，具体来看：
2011年债务上限最终“妥协”的压力主要是市场，而非经济及民调。如图7-8，2011年资产价格为历次债务上限危机以来波动最大的一次。当时两党就削减预算赤字数额难以达成一致，谈判陷入僵局。随着“XDate”临近，僵持的状态加剧金融市场的不确定性，美股美债均受到剧烈打击，最后债务问题不得不在市场的压力下让步。
2013资产价格变动相较于2011年小很多，但经济拖累为历次危机以来最“深”。当时共和党要求大幅削减社会福利并停止为奥巴马医改拨款，两党难以妥协陷入僵局导致政府短暂“关门”。在此期间，据奥巴马政府首席经济顾问表示，政府停摆拖累美国四季度GDP增速0.25%。且就业人数减少6万人。叠加前总统乔治布什时期通过的减税政策即将到期后，突然增加税收和减少支出的组合有可能使美国陷入衰退。最终两党在担忧美国经济的压力下妥协。
2019年债务上限的主导因素是民调>市场及经济。2019年美国经济整体良好，资产价格稳定，因此民调压力成为提高债务上限的唯一因素。2018年底两党就美墨边境墙的临时支出法案难以达成一致，导致美国发生罕见的跨年政府停摆事件。根据当时TheEconomist/YouGov的民调显示，美国民众认为主要是共和党的错：不仅56%的人把责任归咎于特朗普，且特朗普一向稳定的支持率下滑近3%，最终共和党人终于“坐不住”，主动提出方案促成妥协。
尽管我们认为这一次“美国债务上限”问题已经基本“尘埃落地”，但是这一间歇性“病症”的终局在哪？随着积重难返的债务规模不断扩大，美国的债务上限最终会被废除，但可能不得不经过一次美债违约危机的倒逼。而随着这一制度的废除，美元作为全球货币霸主的地位将受到巨大而深远的冲击。
如何看待债务上限问题解决的影响？也许并不是好消息。从市场角度看，债务上限问题的顺利解决反而提高美联储6月继续加息的概率，尤其考虑到当前美国就业偏紧、通胀粘性并未明显改善，美元和美债收益率的强势对于风险资产并不友好；从全球角度看，债务上限问题的解决很可能意味着暂歇的地缘政治“烽火”会再次燃起，俄乌、印太地区的紧张可能会加剧，这对于市场的风险偏好而言同样不是好消息。
风险提示：金融体系流动性风险超预期；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动；美联储政策超预期。