见微知著系列之五十二：用电变化，透露的经济线索？_股票频道

（以下内容从国金证券《见微知著系列之五十二：用电变化，透露的经济线索？》研报附件原文摘录）
季度总体用电显著提升、4月边际走弱，部分行业出现用电与产出的分化，透露何经济线索？详细梳理，供参考。
一、热点思考：总体用电边际走弱下，小企业生产修复较好、中游制造业生产相对较好
1.年初以来用电量有何变化？一季度用电显著提升、4月边际走弱，中游制造用电表现较好、下游制造较弱。
一季度全社会用电量显著提升、4月边际走弱，其中生产用电增长明显放缓、居民用电有所提升。4月全社会用电两年复合同比增长3.4%、增幅较上月回落1.3个百分点，其中生产用电普遍回落，一、二、三产业用电两年复合同比分别较上月回落5.8、1.3、4.1个百分点，相较之下，居民用电改善，两年复合同比增长3.2%、高于3月的1.9%。生产用电行业结构分化，中游装备制造业用电表现较好、下游消费制造业用电明显走弱。4月制造业用电两年复合同比增长2.3%、较上月回落4.2个百分点，其中高技术及装备制造业用电同比增长3.5%、好于总体制造业，消费制造业用电同比增长1.3%、较上月回落5.2个百分点、用电表现相对较差，上游耗能行业同比增长1.7%。
2.用电变化与经济表现有何异同？下游消费制造业用电产出背离，中上游制造业用电产出变动较为一致。
当前制造业总体用电和实际产出有所背离，主要由于下游消费制造业拖累明显。过往制造业生产用电同比与增加值同比走势较为一致，但今年以来两者有所背离，3月制造业增加值同比较上月回落0.4个百分点、但用电同比较2月提升5.2个百分点；细分来看，用电产出背离的主要拖累项在下游消费制造业，下游消费制造业3月用电同比增长7.2%、较2月提升12个百分点，但增加值同比回落0.6个百分点。
相较之下，以非金属矿物、电气机械等行业为代表的中上游制造业用电、实际产出均不同程度提升。3月，以非金属矿物制品、电气机械为代表的上游资源制造业、中游装备制造业用电量同比分别较去年年底提升32.7、2.1个百分点，对应期间行业增加值同比分别提升4.5、2.9个百分点。
3.用电产出变化透露的经济线索？下游消费制造业的小微企业、部分中游装备制造业生产相对较好。
用电是全口径数据、增加值为规上企业数据，两者背离或指向小微企业生产修复较好。用电反映全体企业生产耗电，增加值仅统计规上企业产出，因此两者分化往往伴随不同规模企业生产分化，2016-2017年，用电提升、产出变动不大，期间小企业生产PMI提升幅度大于大中企业；今年1-4月亦有类似现象。
小微企业生产修复较好的领域更多集中在下游消费制造业。1-4月下游消费制造业增加值表现明显弱于总体制造业，指向规上消费制造企业生产修复较差；以社零为代表的下游消费数据亦有类似现象，1-4月全口径社零两年复合同比为3.66%、高于限额以上社零的3.64%，尤其是商品零售项，进一步指向下游消费制造业的小微企业景气表现较好。相较之下，用电、实际产出均明显提升的电气设备、有色冶炼等新兴产业相关的部分中上游制造业生产表现较好。1-4月，有色冶炼、电气机械、专用设备等中上游制造业增加值分别月均同比增长6%、13%、6%，显著高于总体制造业的3%，同时近年上述行业生产产出、用电占比均明显提升，或指向相关新兴产业生产规模仍有所扩张、生产表现较好。
二、高频跟踪：上游生产投资表现普遍偏弱，中游生产略有改善，下游地产销售进一步下行
【上游】多数上游工业产需均偏弱，反映基建落地的沥青开工回落。本周全国钢材消费、水泥出货等映射上游投资需求指标均维持较低水平，高炉开工、水泥粉末开工等供给指标边际改善、总体仍偏弱，沥青开工进一步下行。
【中游】化工、纺织、汽车等中游开工均有小幅改善，但总体水平相较过往仍偏低。本周国内PTA开工率较上周提升2个百分点，涤纶长丝开工率延续回升，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别提升0.4个百分点。
【下游】全国地产成交走弱，一线城市地产成交表现相对较好。本周30大中城市商品房日均成交较上周回落7%，仅一线城市成交较上周提升2%，二线大幅回落14%；全国代表城市二手房成交回落9%，二、三线分别回落10%、21%。
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