策略周观点：主题升级为赛道也需要经济企稳_股票频道

（以下内容从信达证券《策略周观点：主题升级为赛道也需要经济企稳》研报附件原文摘录）
核心结论：年初以来，市场的风格偏主题，不管是AI的活跃，还是中特估持续不断的表现，都不是主要依赖业绩的驱动。不管是成长还是价值，由主题升级为赛道，需要业绩驱动，而经济下行的时候，整体ROE下行，大部分板块的业绩兑现均会受到影响，所以主题升级为赛道的难度很大，某一风格很难持续产生较大的超额收益。比如2008年Q2-2009年Q2、2011-2012年、2018-2019年Q3、2022Q2至今，在全A的ROE下行期，成长或价值产生的超额收益，小于经济和全A的ROE上行期（2009年Q2-2010年、2013年、2016年Q3-2017年、2020-2021年）。包括2013-2015年、2019-2020年，成长股牛市期间，成长超额收益较强的阶段也是处在经济数据偏强或经济预期回升的时期。所以中特估、AI等主题，能否演绎为2-3年的赛道，需要经济企稳期验证利润的强度，这两个方向目前都基本符合A股历史上赛道风格3年一变的规律，但由于2019-2021年是成长股的牛市，价值股方向走出新赛道的概率还有增加的可能（比如周期股）。指数层面，我们认为经济下行和盈利不及预期的利空已经消化了3个月了，市场的调整可能接近尾声，当下的1个月是非常好的建仓期，建议逐渐增加仓位。
（1）经济持续下行的风格演绎，偏主题（涨估值），而用成长或价值度量风格并不是很明显。整体来看，年初以来，市场的风格偏主题，不管是AI的活跃，还是中特估持续不断的表现，都不是主要依赖业绩的驱动，由于也不完全是低估值修复，因为这些热点都有新的产业或政策变化，所以表现在市场风格上感觉是偏主题的。而如果用价值或成长来度量风格，能够看到，从去年下半年以来，成长/万得全A指数是区间震荡的。我们认为这背后的核心原因是经济下行，因为不管是成长还是价值，由主题升级为赛道，需要业绩驱动，而经济下行的时候，整体ROE下行，大部分板块的业绩兑现均会受到影响，所以主题升级为赛道的难度很大，某一风格很难持续产生较大的超额收益。比如2008年Q2-2009年Q2、2011-2012年、2018-2019年Q3、2022Q2至今，在全A的ROE下行期，成长或价值产生的超额收益，小于2009年Q2-2010年、2013年、2016年Q3-2017年、2020-2021年。
（2）大部分板块业绩偏强的阶段是宏观经济复苏期，所以主题转变为景气度赛道的前提是经济企稳。我们认为，背后的核心原因是业绩。2013-2015年，虽然TMT是3年牛市，业绩改善也是3年，但计算机和传媒内生业绩增长较强的阶段主要是2013-2014年Q1，期间经济恰好是小幅回升的。
另外两个有代表性的成长行业是2009-2010年的电子和2019-2021年的电力设备，从对应行业的ROE数据也能够看到，ROE大幅回升的阶段也是和名义GDP回升期重合的，只是有时候略有提前。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。