中药行业周报2023年5月第二周：又提效，看持续_股票频道

（以下内容从浙商证券《中药行业周报2023年5月第二周：又提效，看持续》研报附件原文摘录）
投资要点
周观点：中药板块 2022 年报及 2023 年一季报总结——经营提效，看持续复盘行情， 2022 年底至今，超额收益明显。 2022 年以来，中药相关利好政策持续落地， 2022 年 3 月国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，随后中药行业人才供给、新药注册等相关政策逐一发布，伴随着 2022Q4 疫情需求带来感冒、止咳等药物需求上升，中药行业业绩弹性提升；同时，板块在 2022 年 11-12 月持续跑出超额收益。 2023 年 1 月，市场对中药板块业绩持续性出现观点分歧，导致中药指数出现回调，而 2023Q1 业绩的确定性再度催化中药板块股价持续提升， 2023 年初至 5 月 12 日，中药指数上涨 13.3%，在医药子行业中排名第一。
从成长性来看， 2023Q1 中药板块净利润增速提升，国企改革、营销改革、疫情用药等因素催化板块放量提速。 2022Q1-2023Q1，中药板块营业收入同比增速环比提升，同时 2022Q4-2023Q1 中药板块的扣非归母净利润增速高于收入增速，其原因是疫情用药需求提升及疫后院端复苏，而更为重要的驱动力来自企业内生的经营改善变化。根据我们在《新生——中药板块投资分析框架》中提出的观点， 2018-2022 年多家中药企业在销售渠道、管理体系等方面做出了相关的改善方案，具体落地措施包括国企改革、股权激励、销售渠道管理优化等，我们认为行业普遍的管理提效驱动板块业绩高成长。考虑到 2022Q2 受疫情影响板块中药板块增速较低，我们预计 2023Q2 板块增速有望延续 2023Q1 的高增长趋势。
营运能力的提升印证了我们对于板块成长驱动的观点，也有望支撑中药的业绩弹性持续。资本开支角度， 2018-2022 年中药板块资本支出逐年下降，同时为医药所有二级子板块中最低；运营效率角度，我们注意到 2020Q3 以来中药板块的存货周转天数呈逐季下降的趋势，库存周期逐步出清，我们认为这也是 2023 年开始中药板块整体业绩弹性的重要基础。
提效带来降费， 2023Q1 中药板块盈利能力进一步提升。从费用率表现来看，2019Q1 以来板块的销售费用率呈波动下降趋势，我们认为这与中药企业普遍提效有关， 2018 年以来多家企业针对营销体系采取改善举措，包括减少冗余人员、调整销售体系架构、提高费用投放精度等，进而带来板块整体费用率下降；考虑到 2021 年底开始中药材价格逐步上涨，可能会影响板块毛利率下降，同时结合企业提效带来的降费趋势，我们预计行业整体的净利率有望保持稳定。
板块行情复盘：强势领涨，估值大幅上升
本周中药指数下跌 2.03%，跑赢医药生物指数 0.23 个百分点、跑输沪深 300 指数0.06 个百分点，在医药子行业中排名第 2。自 2023 年初以来，中药指数上涨13.3%，跑赢医药生物指数 15.0 个百分点、沪深 300 指数 11.6 个百分点，在医药子行业中排名第 1。截至 2023 年 5 月 12 日，申万中药板块 PE 估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为 28.5 倍，环比下降 0.67，在医药子行业中排名第3，高于医疗器械、生物制品和医药商业，低于 2018 年以来估值均值水平。从资金流向来看，本周创新药 ETF 资金净流入最高，中药 ETF 实现小幅资金净流入。具体标的来看，本周中药板块涨幅前五名分别为片仔癀（ +10.4%）、 ST 康美（ +7.4%）、生物谷（ +5,3%）、恩威医药（ +4.0%）、陇神戎发（ +2.5%），跌幅排行前五名分别为*ST 紫鑫（ -22.5%）、众生药业（ -14.0%）、 *ST 太安（ -13.0%）、方盛制药（ -11.5%）、桂林三金（ -11.1%）。 2023 年 4 月，中药新药 IND 受理数量为 6 个， NDA 受理数量为 2 个； 2023 年初至 2023 年 5 月 14 日，中药新药IND 受理数量为 31 个， NDA 受理数量为 8 个。
总结来说，我们认为中药行业正处于新一轮成长周期的起点，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力，中药新药的加速获批为这种内生增长的持续性夯实管线基础。从投资建议来看，我们认为中药行业有四条投资主线：
（ 1）中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，我们认为在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。
（ 2）国企改革：中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力，推荐康恩贝，关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、千金药业、精华制药等；
（ 3）经营改善： 2018-2021 年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业改革趋势向好，推荐渠道改革、经营效率提升的羚锐制药；
（ 4）低估值性价比：推荐商业模式转型、 BD 打开二次成长曲线的济川药业。
风险提示
行业政策变动；研发进展不及预期；公司销售不及预期