2022年&23Q1点评：产品力提升，前瞻性投入较大_股票频道

（以下内容从中航证券《2022年&23Q1点评：产品力提升，前瞻性投入较大》研报附件原文摘录）
中望软件(688083)
事件：公司2022年营收6.01亿元（-2.86%），归母净利润0.06亿元（-96.53%），扣非净利润-0.67亿元（-167.82%）。2023年第一季度公司营收1.16亿元（+34.02%）、归母净利润-0.18亿元（10.37%）。
产品力稳步提升，23年Q1重回快速增长轨道。
22年受外部经营环境综合影响营收规模略有下滑，23年Q1实现营收重回快增长轨道。公司坚定围绕“All-in-One CAx一体化”战略，专注于研发设计类工业软件自主核心技术研发，持续对二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真All-in-One CAx产品矩阵进行迭代优化。22年分产品收入来看，2DCAD/3DCAD/CAE产品收入分别为4.05/1.61/0.02亿元，同比-8.22%/+16.55%/-39.69%，3D业务呈逆势增长趋势。悟空新一代高端三维设计平台开发进程推进平稳，目前已进入产品级研发阶段。云化CAD产品持续加大研发投入，举办中望云设计协同平台新品发布会，开始对基于云原生架构的云设计协同平台——Cloud2D、Cloud3D进行面向市场的公测。信创方面，公司基于Linux平台的CAD产品能力稳步提升，对国产软硬件环境的适配和认证工作持续推进，并联合国产软硬件设备厂商提供国产行业应用解决方案。“中望平台+专业应用”行业解决方案，不断完善生态体系的建设。商业市场，22年与国内外不同行业超过260家二次开发商合作，发布360余个行业解决方案，涵盖民建工程、勘察规划、能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等多个领域，进一步开拓细分行业市场。行业标杆客户拓展成果显著，为中交集团等大型客户提供高度适配行业的国产化标杆工业软件解决方案。2023年3月，公司与苏交科集团正式签约成立合资公司，开展交通市政领域BIM（建筑信息模型）软件研发和三维正向设计工具的开发及市场化工作。教育市场深化“科创教育（普教）+国产工业软件研发和应用人才培养（职高教）”战略布局，持续推进“软件+系统+课程+教材”综合教育解决方案。我们认为，公司产品力稳步提升，整体业务布局逐渐完善。随着市场经营环境回暖，受益于企业数字化转型以及国产化替代，公司经营规模有望实现恢复式增长。
强研发重营销模式属于前瞻性投入，有助于企业长期健康发展
公司2022年销售/管理/研发费用分别为3.44/0.63/2.89亿元，三项主要费用率合计为115.69%（+30.67pcts）。公司持续吸纳研发、销售人才，研发及销售费用前瞻性投入较大。研发方面，本期研发费用同比（+42.21%），多年研发投入/营收比超过30%。报告期共申请发明专利29项，获得授权的发明专利19项；申请境内计算机软件著作权80项，并获得76项计算机软件著作权。始终高度重视核心技术的研发，加强对自主研发的二维CAD平台技术的研发和打磨，持续加大对ZW3D的技术攻关，CAE领域面向电机设计仿真一体化研发低频电磁仿真软件，三大核心产品线不断深耕。营销方面，销售费用同比（+28.93%）。持续加强营销体系建设，升级国内外营销网络，拓展和优化营销渠道，全方位提升品牌影响力。市场需求方面，22年及23年Q1期末合同负债分别同比（+76.15%、88.83%），显示在手或正在执行的订单较多。22年经营性现金流量净额同比（-53.52%），主要系报告期内持续补充和加强销售骨干和研发团队，员工数量大幅增加，薪酬福利水平较上期提升较大；投资性现金流量净额同比（-99.27%），主要系收回投资收到的现金和子公司支付固定资产的现金减少所致。我们认为，强研发重营销模式属于前瞻性投入，可以有效提高公司的综合竞争实力，有助于企业长期健康发展
持续推进商业+教育双赛道生态体系建设。
公司坚持平台开放性，通过加大对二次开发商的全方位支持，着力建立成熟完善的生态体系。22年对负责境内商业市场的中国业务部进行组织架构优化，持续建设专注攻坚行业标杆客户的大客户事业部，借助网络渠道服务中小客户。国内商业市场方面，采用直销+分销的方式，为中交集团、宝武集团、京东方、中石油、南方电网等行业大客户打造高度适配行业的国产化标杆工业软件解决方案。同时为更大范围内的中小客户提供高性价比的国产工具替代方案，赋能工业企业研发设计全流程。期末，与超过120家渠道伙伴达成合作，业务触达32个省/直辖市，充分发挥了渠道伙伴在特定行业和下沉市场的优势，借助行业灯塔加快产业生态布局。国内教育市场方面，整合教育渠道资源，继续稳步推进普教、高教、职教三大板块业务。在标准制定、证书服务和培训认证、教材及产品等多个领域取得明显进展。公司是工业和信息化部工业软件应用信创人才评价考试大纲起草、实施单位；普教国编/省编教材累计45本、校本教材17本和教师自撰教材33本，助力全国18个省市开展科学、信息科技、劳动、通用技术、综合实践等课程：职、高教新增教材25本，教学类、实训类新产品10个，新增线上课程3000门。境外市场方面，持续优化提升海外渠道生态网络。22年正式成立日本子公司，新增设沙特、印尼办公室；期末海外渠道商合作伙伴超过600家，开发商合作伙伴超过100家。我们认为，公司商业+教育双赛道生态体系的逐步完善，有助于其产品适用范围拓广、基础技术价值提升、以及市场效率的提高。
投资建议
我们认为，公司产品力稳步提升，整体业务布局逐渐完善。强研发重营销模式属于前瞻性投入，可以有效提高公司的综合竞争实力，有助于企业长期健康发展。商业+教育双赛道生态体系的逐步完善，有助于其产品适用范围拓广、基础技术价值提升、以及市场效率的提高。盈利预测：公司强研发重营销模式属于前瞻性投入，使得公司人数较上年增长约31.78%，薪酬福利费用支出较大，去年三项主要费用率合计为115.69%（+30.67pcts），致去年的归母净利润降幅较大。随着行业回暖，以及新组建业务团队效能的逐步展现，公司的业务开展将会重回正轨。预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.77亿元、10.20亿元、13.41亿元；归母净利润分别为0.79亿元、1.24亿元、1.78亿元，对应目前PE分别为216X/137X/96X，对应PS分别为22X/17X/13X，，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧