非银金融行业周报：保险负债端复苏仍有预期差，券商小荷刚露尖尖角_股票频道

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：保险负债端复苏仍有预期差，券商小荷刚露尖尖角》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：前四月险企累计保费增速仍然上行，我们认为在核心人力企稳回升、储蓄型产品热度未减的情况下，保险板块负债端的复苏程度市场仍然有预期差，尽管年初以来估值整体有所回升，但仍处历史较低区间，有进一步上涨动力。
券商板块市场更加关注ROE和盈利能力的提升渠道。本周我们发布券商盈利提升报告之一——财富管理，三大优势：券结、基金投顾和ETF基金有助于传统券商在基金销售存量规模上继续实现超越，同时AIGC的应用利好券商较擅长的“陪伴式投顾”。从23Q1展望全年，在“中特估”推动国央企估值修复、注册制有望带来投行体量增长、资本市场扩容有望提升交易量、自营回暖等背景下，券商板块中性假设我们预计业绩增速超过25%，当前估值1.37XPB，性价比较高。
建议关注：广发证券、方正证券、中信证券、中国太保、中国平安等
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3272.36点，环比上周-1.86%；深证指数报11005.64点，环比上周-1.57%；沪深300指数报3937.76点，环比上周-1.97%；创业板指数报2252.38点，环比上周-0.67%；非银金融（申万）指数报1613.09点，环比上周-2.13%，证券Ⅱ(申万)指数报5484.73点，环比上周-1.47%，保险Ⅱ(申万)指数1131.86点，环比上周-4.27%，多元金融(申万)指数报1165.34点，环比上周+1.66%；中证综合债（净价）指数报100.53，环比上周+0.15%。本周沪深两市累计成交4324.78亿股，成交额51225.34亿元，沪深两市A股日均成交额10245.07亿元，环比上周-8.64%，日均换手率1.34%，环比上周-0.09bp。截至5月11日，两融余额16201.96亿元，较上周+0.48%，占A股流通市值2.26%。截至2023年4月30日，股票型+混合型基金规模为7.17万亿元，环比+0.61%，4月新发权益基金规模份额249亿份，环比-46.25%。个股方面，券商：信达证券环比上周+5.58%，中银证券环比上周+4.56%，中金公司环比上周+3.56%。保险：中国平安环比上周-4.76%，中国人寿环比上周+0.62%，中国太保环比上周-5.42%，新华保险环比上周-4.22%。
证券业观点：
5月12日，证监会发布公告，启动科创50ETF期权上市工作，自2015年2月股票期权试点以来，上交所、深交所已先后推出7只ETF期权。其中，2022年以来，4只ETF期权加速上市。此次科创50ETF期权启动上市，国内ETF期权产品将增至8只。我们预计，科创板50ETF的推出将有利于对科创板宽基指数形成覆盖，为投资者提供增量风险管理工具，提升相应股票ETF流动性。
近期我们发布券商深度《券商财富管理发展与展望：规模与效率并举，券商财富管理乘风而行》，梳理了2022年券商财富管理发展情况，结合当前新趋势，强调券商财富管理未来有望以“规模扩容+效率提升”的路径实现财富管理转型。
我们认为，尽管2022年受市场β下行影响，券商财富管理表现出较强韧性。长期来看，居民“储蓄搬家”背景下预计券商财富管理业绩贡献有望持续突显。2022年，券商信息技术投入继续增加，结合当前第三方导流政策有望放开，未来或可见线上流量端迎来增量；AIGC应用或提升券商陪伴式投顾能力，提升财富管理投顾服务效率；此外，券结基金、基金投顾、ETF基金为我们认为券商财富管理可实现规模扩容的破局抓手。结合海外经验，我们预计国内券商未来将通过加大线上端投入、布局差异化产品、持续提升产品力和投顾能力、利用先进科技手段赋能等方式持续推进以客户为中心的财富管理服务。
保险业观点：
中国人寿发布保费收入公告，2023年1月1日至2023年4月30日期间，中国人寿累计原保险保费收入约为3573亿元，同比增+4.0%，4月单月保费301亿元，同比+5.6%。前四月累计保费增速较前三月（yoy+3.9%）仍小幅上行。
中国太保公告，2023年1至4月，子公司太保寿险累计原保险业务收入为1083.43亿元，同比-2.9%；子公司太保财险累计原保险业务收入为715.43亿元，同比+16%。前四月累计保费收入为1798.86亿元，同比+3.8%，前四月累计保费增速较前三月（3.8%）持平。
中国平安2023年前4月，4家子公司平安财险、平安人寿、平安养老和平安健康保费收入分别为1004.59亿元、2081.85亿元、82.14亿元和58.49亿元，前四月累计保费分别同比+5.8%、+6.0%、+0.4%和+13.5%，前四月总保费同比+5.9%，继续保持稳定增长，累计保费增速较前三月（yoy+5.6%）小幅上行。
从宏观环境来看，社融数据在2023年开门红之后有所走弱，4月居民户新增人民币中长期贷款减少1156亿元，同比连续两个月回升之后再度转负，我们认为一定程度上反映了居民可支配收入有所放缓，居民收入预期回升短期仍有所承压。从业务节奏看，2023年保险开门红营销活动之后，整体节奏有所调整，同时四月也是各大上市险企保费收入较低的月份，各大险企代理人有望在开门红活动后稍作调整并为后续业务开展打好基础。在4月社融数据整体有所承压和开门红后业务节奏有所调整的背景下，前四月累计保费整体维持稳健，同比保费增速整体仍小幅上行，我们认为这体现了负债端的业务发展韧性。结合一季报，我们认为当前保险负债端逐步度过“磨底”阶段，渠道人力、新单保费、新业务价值等核心指标持续展现出企稳回升信号，随着经济稳增长政策的逐步推进，居民可支配收入预期有望逐步修复，储蓄型和保障型等主要产品有望持续复苏。寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演绎。板块自年初以来估值整体回升，但是整体看板块估值仍处于历史较低区间，我们看好行业回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、中国平安、中国人保和中国财险。
流动性观点：上周央行公开市场净回笼240亿元，其中逆回购投放120亿元，到期360亿元。价方面，本周短端资金利率上行。4月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.69%。本周银行间质押式回购利率R001上行32bp至1.44%,R007上行16bp至1.90%，DR007上行9bp至1.81%。SHIBOR隔夜利率下行23bp至1.32%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-10bp/-15bp/-12bp至1.95%/2.18%/2.26%。债券利率方面，本周1年期国债收益率下行8bp至2.04%,10年期国债收益率下行2bp至2.71%，期限利差上行6bp至0.67%。
风险因素：险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。