(以下内容从浙商证券《珀莱雅22年年报及23Q1季报点评:行业如逆水行舟,龙头典范彰显业绩韧性》研报附件原文摘录)
珀莱雅(603605)
投资要点
业绩:22年/23Q1归母净利润同增42%/31%,符合市场预期上限。
23Q1化妆品行业竞争加剧背景下,增速符合市场预期上限,彰显龙头韧性。收入16.22亿(+29%),归母净利2.1亿(+31%),扣非归母1.98亿(+35%)、经营性现金流4.1亿(+20%),收入和扣非净利增速符合预期上限。
22年与业绩预告一致。收入/归母净利63.9/8.2亿(+38%/42%),经营活动现金流净额11.1亿(+34%)
22年收入拆分:线上占比超9成,彩棠翻倍增长极为亮眼,看好彩妆爆发力。
1)按渠道,线上增速>线下增速。线上占91%+线上占9%,线上/线下收入57.9/5.7亿元、同比+48%/-18%。
2)按品牌,彩棠爆发式翻倍增长。珀莱雅占83%+彩棠占9%,彩棠翻倍。珀莱雅/彩棠收入52.6/5.7亿元,同增37%/132%。
3)按品类:护肤占86%+彩妆12%,护肤收入54.8亿(+39%),彩妆收入7.5亿(+22%)。
盈利:大单品+线上直营高增拉升毛利率,多品牌孵化挑战下盈利仍稳中有升。22年毛利率提升,费用率略上行,净利率略提升:毛利率/净利率69.7%/13.0%,同比+3.2pp/+1.0pp;销售/管理/研发费用率43.6%/5.1%/2.0%,同比+0.7pp/+0.01pp/0.35pp。
23Q1延续上述趋势,盈利能力稳中有升。毛利率/净利率70.0%/13.7%,同比+2.5pp/+0.2pp;销售/管理/研发费用率43.2%/5.9%/3.2%,同比+0.9pp/+0.7pp/+0.8pp。
展望:23Q1逆势增长彰显韧性,全年多因素共振确定性强。
今年38大促,珀莱雅超越一众国际大牌登顶榜首,对于国货崛起主路径具有里程碑意义。展望未来,产品更符合国人诉求、营销更贴合国人心智、品牌更具有中国特色的国货品牌有望加速成长。
电商红利趋顶+缺少流量洼地,新品牌孵化难度空前,意味着化妆品格局初定。38节天猫美妆细分类目普遍下滑。在此背景下珀莱雅依旧逆势增长登顶美妆榜首,品牌力沉淀,未来消费者强心智优势下有望进一步成长为美妆龙头。
驱动力:以大单品策略为核心,把握渠道变革、打造多品牌美妆集团。
1)大单品策略战略以点带面拓客群,产品矩阵势能仍待充分释放。大单品策略成功,延长产品生命周期,显著提升消费客单价。
拓品类+拓功效圈,覆盖更广客群。以早C晚A为代表的大单品孵化成功,看好双抗3.0、红宝石面霜、早C晚A套装、双抗面膜、源力精华、红宝石面膜等核心大单品。从品类来看,20-21年公司以红宝石、双抗精华类大单品为主→22年开始围绕“早C晚A”大单品,拓展同系列面霜、眼霜和面膜等。天猫官旗显示,红宝石面霜近一个月销已达3万。从功效来看,公司在深耕初抗衰的基础上,从抗衰向敏感肌修复(源力系列)、美白(双白瓶)、熟龄肌抗衰(精华油)拓展。2)渠道转型成果斐然,已由规模发展步入精细化、高效运营阶段。公司22年电商占比超90%,天猫品牌自播占比进一步提升+紧抓抖音/快手等新渠道风口。20/21/22年公司线上直营同增80%/76%/60%,未来线上将精细运营天猫、加码品牌自播、抖快、京东等新渠道。线下来看,公司22年加大百货渠道调整力度、优化日化渠道网点、收缩超市渠道。
3)品牌:主品牌38大促首登天猫美妆榜首,子品牌孵化加速,“小欧莱雅”美妆集团格局初现。当前护肤美妆客群细分,价格带功效等诉求不一,单品牌天花板有限。公司多品牌发展打开发展天花板,已搭建中端护肤(珀莱雅200-400元)+大众护肤(悦芙媞50-100元)+彩妆(彩棠150-200元)+洗护(OR150-200元)+高功效护肤(CORRECTORS260-600元)等丰富产品矩阵。
23年推新展望:大单品升级迭代+新品类横向拓展。
1)主品牌:红宝石面膜2.0、红宝石水乳2.0、双抗精华3.0等多款明星产品迭代焕新,现有矩阵进一步夯实;近期上新云朵防晒,夏日防晒需求释放+22年同期羽感防晒退货冲击背景下,有望在Q2贡献确定性增量。有望复刻此前“大单品增长持续+新品亮眼超预期客单价提升+营收增长”成长路径,业绩确定性强。
2)彩棠:持续以“中国妆,原生美”为品牌核心布局大底妆类目,并于底妆主品类外新推“争青”系列,叠加疫后出行彩妆需求高增,看好子品牌高增速。
盈利预测及估值
公司持续推进大单品策略且效果显著,叠加电商渠道拓展,丰富强势主品牌和孵化自有品牌,拓展品牌矩阵,有望推动业绩持续增长。预计23-25年公司归母净利润分别为10.5/13.2/16.6亿元,同比增长28%/26%/26%,对应PE57、45、36倍,维持增持评级。
风险提示
疫情影响化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。
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