美容护理行业4月月报&5月投资策略：关注复苏弹性与边际变化_股票频道

（以下内容从上海证券《美容护理行业4月月报&5月投资策略：关注复苏弹性与边际变化》研报附件原文摘录）
主要观点
化妆品板块：
23M4淘系+抖音同增23%，抖音占比提升至45%
23M4化妆品线上主要销售渠道（淘系+抖音）销售额260.23亿元，同增23%。护肤品类188.95亿元，同增20%，占比73%；彩妆销售额为71.28亿元，同增31%，占比27%。1）淘系平台：23M4护肤+彩妆线上销售额144.12亿元，同降5%，环降26%，占比大盘59%。分品类看，其中护肤、彩妆分别实现97.84亿元、46.28亿元，分别同降11%、同降9%。2）抖音平台：23M4护肤+彩妆线上销售额为116.11亿元，同增94%，环降8%，占比大盘45%（占比提升6pcts）。分品类看，其中护肤、彩妆销售额91.11亿元、25亿元，同增92%、同增105%。
雅诗兰黛：净利润大幅下降，中国业绩回暖
23年5月3日，雅诗兰黛集团发布23财年第三季度（2023年1月1日-3月31日）财报。23财年第三季度净销售额为37.5亿美元（约合人民币258.73亿元），相较于21年同期42.5亿美元（约合人民币293.7亿元）同降12%，有机净销售额同比下降8%，尽管受亚洲旅游零售复苏放缓等不利因素影响，但集团在所有市场的净销售额增长仍超出预期，抵消了部分亚洲旅游零售业务的压力。期间净利润为1.56亿美元（约合人民币10.76亿元），上年同期净利润5.7亿美元（约合人民币38.57亿元），同降达73%，下滑幅度明显。
分地区看，亚太地区保持稳定，中国市场业绩回暖。美洲地区净销售额10.89亿美元（约合人民币75.13亿元），同增3%，有机净销售额同增6%；欧洲、中东和非洲地区净销售额同降26%至14.74亿美元（约合人民币101.7亿元），三大区域中降幅最大。亚太地区净销售额11.92亿美元（约合人民币82.24亿元），同比微降1%，有机净销售额同增7%。集团在亚太的多个市场实现稳健增长，亚太地区大部分新兴市场均实现两位数增长，中国香港净销售额增长近1倍，中国大陆市场也在23年2月及3月出现两位数净销售额增长。
分业务看，护肤、彩妆持续下滑，香水和护发略微增长。从护肤业务看，期间该业务净销售额为19.22亿美元（约合人民币132.61亿元），同降20%，主要系亚洲旅游零售净销售额下降、销售成本增加，以及收购有关股票期权公允价值变动。海蓝之谜、雅诗兰黛和Dr.Jart+净销售额下降，但TheOrdinary和M·A·C逆势增长。受益于王牌产品的成功创新（如多肽眼部精华液）以及品牌在23财年于印度和中东市场扩张，TheOrdinary净销售额实现两位数增长，且在每个地区均实现不同程度增长。M·A·C护肤线净销售额增长翻倍，HyperReal（清透焕颜）系列护肤品销售拉动增长。彩妆基本持平，香氛增长强劲。彩妆业务净销售额10.88亿美元（约合人民币75.07亿元），相较22年同期11.14亿美元下降2%，M·A·C、倩碧和TOMFORDBeauty等品牌实现增长。香氛业务所有地区均实现增长，业务总体净销售额达5.85亿美元（约合人民币38.5亿元），同增1%，有机净销售额同增14%。护发业务净销售额1.49亿美元（约合人民币10.28亿元），同增1%，有机销售额同增3%。
集团多样化品牌组合不断完善，LeLabo发力中国市场。4月28日，雅诗兰黛集团宣布完成对TOMFORD品牌的收购，夯实高端美妆业务和香水业务，涉足奢侈品销售。另外，其小众香氛品牌LeLabo于5月4日宣布中国大陆首店落户上海「屋里厢」，将于23年6月正式开业。集团于2014年收购LeLabo，产品线已拓展到护肤品、身体护理以及头发护理，涵盖洗手液、沐浴乳、洗面奶、发膜、洗发水等近十余个品类。该品牌已经成为集团旗下最为赚钱的香水品牌之一，23财年第三季度LeLabo实现两位数增长。虽然品牌此前尚未正式进入中国大陆市场（仅中国香港开设线下门店），但在中国消费者中早存在一定知名度，其代表性产品Santal33已经成为不少消费者的入门级高级香水。在LeLabo中国大陆线下门店开设后，有望进一步为集团在中国市场贡献业绩增量。
天猫美妆：22年163款超级单品成交额过亿，国货美妆崛起
23年4月26日，天猫金妆奖在上海正式揭幕。据天猫美妆发布数据显示，22年中有25个品牌成交额破10亿、201个品牌成交额破亿、186个新品牌成交额破千万，并诞生了163款成交额过亿的超级单品和398款成交过千万的新品。在23年年度TOP品牌奖中，国际化妆品集团占据前三，国产品牌新增两席。
在23年年度新锐之星品牌奖中，国货品牌占比超过8成，溪木源、INTOYOU、花至、花知晓等在内的11家新锐品牌均为首次上榜，INTOYOU、花知晓、花至等均首次拿下金妆奖，在天猫实现从0到1的跨越。在23年年度超级单品奖中，珀莱雅早C晚A精华组合及夸迪焕颜精粹次抛精华跻身榜单，与一众国际大单品并列。花西子玉养空气蜜粉、自然堂小紫瓶则和欧莱雅20霜等国货产品摘得23年度超级新品大奖。国产新兴势力正不断涌入市场，消费者对国货的认可度也越来越高。
医美板块：
医美监管明确“医美归医”，监管趋严利好合规龙头23年5月4日，市场监管总局、公安部、商务部等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，对于进一步加强医疗美容行业监管工作，规范和促进医疗美容行业发展，并提出一系列针对性举措。此次《指导意见》明确规定医疗美容服务属于医疗活动，必须遵守卫生健康有关行业准入的法律法规。另外，着重强调跨部门综合监管，多个维度同时发力，有效的构建协同、高效联动的行业监管体系。
第一，加强医疗美容行业准入管理。在做好市场主体登记管理的同时需要强化医疗美容机构资质审核、加强“证”“照”信息共享。第二，事中事后综合监管也需强化。首选需要确定综合监管重点事项；加强风险隐患通报会商，各部门依据各自职责，及时通报监督检查、抽查检验、监测、投诉举报处理、案件办理等工作中发现的与医疗美容行业有关的风险隐患；在此基础上还需推行跨部门联合抽查、检查，推进部门协同监管，加强行政执法与刑事司法衔接来强化事中事后全链路监管效率。第三，强化关联领域与行业的监管。其中提出，未获得执业许可的医美机构不允许提供诊疗咨询、就医引导服务，无相应医师资质或者医学药学知识的人员禁止从事医疗美容诊疗咨询、就医引导服务或发布医疗美容知识科普内容等。
伴随《指导意见》的出台，医美行业监管进一步走向合规化、常态化，医疗美容行业存在的问题得以有效解决，形成有效监管，促进有序发展。为持续激发医疗美容行业发展内生动力、推动医疗美容行业高质量发展提供新的制度支撑，持续利好行业内合规化龙头，市场集中度有望得到进一步提升。
线下医美消费复苏深化，线上医美平台布局520大促。活动时间为5月5日至5月21日，新氧优享官方自营产品和项目直降千元起，同时推出十亿补贴，促销折扣达5折。各大连锁医美机构如伊莱美、联合丽格、洁铭医疗等均踊跃参与大促。伴随疫后消费场景修复，医美消费需求呈现蓬勃增长态势，医美市场正迎来“报复性消费”。23Q1，我国新增医美相关企业9103家，同增33.53%。根据我们线下观察及医美龙头公司爱美客23Q1业绩情况，总结认为23Q1医美板块复苏相比化妆品更为深化，主要在于医美客流更多呈现线下到店需求形式。22年受疫情影响，众多医美医疗终端机构呈现歇业闭店状态。同时，机构端过去以玻尿酸、肉毒素为获客重要方式的商业模式盈利能力较低，23Q1部分医美终端医院主动大力销售客单价更高的再生类医美针剂材料，复配水光针、肉毒素等其他产品，为客户提供更好的求美解决方案的同时增加客单价与客户粘性，带动医美线下复苏。
新消费板块：
洪九果品：“端到端”果品供应链龙头，核心优势铸就行业领先地位。22年公司营收150.81亿元，同增46.7%；毛利润25.76亿元，毛利率17.1%，经调整净利润14.55亿元，同增33.5%；实现经调整净利率9.6%，同降1.0pcts，业绩增长稳健。分品类看，22年核心水果、其他水果分别实现营收67.62亿元、83.19亿元，分别同增14.4%、同增90.4%，其他水果收入实现高增长。其中，22年核心水果产品占比44.8%，同降12.7pcts。核心水果产品占比主要系疫情下国际物流及清关流程延长，导致公司六大核心水果品类在中国的进口量有所下降。通过积极自主订舱、自主出口申报等，一定程度保障了进口水果产品的通关时效，在行业整体下降的背景下，公司仍然保证核心水果品类销售收入的增长，进一步提升了公司在采购端的市场份额。长期来看，公司六大核心水果品类持续受到消费者欢迎，且在无疫情等不利因素影响下，公司预计六大核心水光品类在中国的总进口量将逐步恢复并持续增长。未来公司将持续投入资源，核心品类仍然贡献主要收入。
从具体果品来看，前三大核心品类榴莲、火龙果、葡萄分别实现收入39.65亿元、8.25亿元、7.12亿元，同比分别+13.9%、-2.4%、+42.2%。其他水果品类同增90.4%，表现出强劲增长态势。公司持续强化“端到端”的先进数字化驱动的水果供应链，拓展覆盖全国销售网络。另外，核心客户对公司品牌认可度高，使得公司得以对同一客户持续交叉销售更多水果品类，业务实现良好增长循环。
核心优势夯实果品供应链龙头领先地位。公司持续加深果品原产地布局，源头确保优质果品供应。对于原产地工作日常严格规范；对不同水果制定分级标准；严格控制农药使用、对重金属残留的检测等，从源头保障果品的优质和安全。同时与当地供应商深度合作，22年公司前五大供应商的购买总额占采购总额约11%。另外，直采模式有效降低采购成本，在确保果品优质的前提下提升产品性价比。
“端到端”一体化整合供应链能力，进一步夯实公司竞争壁垒。销售端，公司已在全国设立了23家销售分公司及60个分拣中心，覆盖了超300个城市，触达终端批发商、新兴零售商、商超客户及直销等不同类型客户。采购端，持续推进全球各地优质水果原产地的布局，通过在当地建立团队来提高果园管理效率，公司在泰国及越南建立一支400名专业人员组成的团队，负责监督、管理，并与当地果农建立深度合作关系。22年，公司将核心产品榴莲的采购区域拓展至越南，与泰国榴莲的成熟季节互补，保障了公司对榴莲核心单品的供应。22年进口榴莲的重量占中国海关向泰国进口榴莲份额的12.7%，保持行业第一位置。此外，集团进口火龙果与龙眼的数量占中国海关向越南进口火龙果与向泰国进口龙眼的份额分别为17.1%和13.4%，公司通过上游锁定优质果品+稀缺性果园资源，联合端到端一体化整合优势，不断夯实自身核心市场地位。
5月关注：爱美客、华东医药、巨子生物、贝泰妮、上海家化、水羊股份
出行及服务高频数据显示消费复苏深化，考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。
医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。
看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的水羊股份、鲁商发展。
新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份，及高效整合供应链构筑核心壁垒，拥有优质果品+稀缺性优质果园，数字化赋能提升效率，“端到端”的国内水果供应链第一股洪九果品。
风险提示
消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。