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高弹性水电铝龙头

来源:东吴证券 作者:杨件,王钦扬 2023-05-08 06:41:00
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(以下内容从东吴证券《高弹性水电铝龙头》研报附件原文摘录)
云铝股份(000807)
投资要点
水电铝龙头,央企控股: 公司位于云南, 以水电铝为核心产品, 实现由铝土矿到铝合金产品产业链全覆盖。 截至 2022 年末拥有年产能水电铝305 万吨,居于行业前列。 历经多次资本运作,公司目前由中铝控股。
电解铝行业: 供需持续向好,成本或有让利。 供给端有望于 2023 年逼近 4500 万吨产能,且短期内云南枯水导致用电紧张, 开启负荷管理,西南地区电解铝限产预期加强;而需求端,“三支箭”对地产行业松绑,竣工端探底回升有望充分拉升电解铝需求;此外光伏和新能源车需求增量显著,有望为电解铝需求持续注入增长动力; 成本端氧化铝过剩且动力煤价格下行, 叠加电解铝供需向好,我们认为电解铝盈利有望回升。
吨铝市值行业最低,涨价弹性领先行业: 根据各公司电解铝权益产能和市值,我们测算可得云铝股份吨市值为可比公司最低,仅为 2 万元,远低于可比公司。当电解铝价格上涨 10%时,公司 2022 年 PE 有望从 11倍下降至 6 倍,涨价弹性可观。
产业链一体化协同发展: 截至 2022 年底,公司已经形成年产氧化铝 140万吨、水电铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势。
绿电铝龙头,成本优势凸显: 公司产能全部位于云南, 用电结构中水电比例约达 88.6%; 得益于云南低价水电,云南地区电解铝企业综合用电成本长期位于全行业前 20%分位水平。且随着欧洲碳税政策加码, 公司未来有望享受显著成本优势。
管理改善+资产提质,盈利向好: 国企改革持续推进,管理层购股参与分红;财务报表和资产结构优化,业绩释放可期。 2018 年至 2022 年,公司 ROE 大幅增长、 资产周转率和销售净利率也迅猛提高, 公司资产结构显著优化, 盈利质量和资产质量明显提升。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为500/551/600 亿元,同比增速分别为 3%/10/9%;实现归属母公司股东净利润分别为 51/58/78 亿元,同比增速分别为 11%/15%/33%。 对应2023-2025 年的 PE 分别为 9/8/6 倍,低于可比公司估值,考虑公司业绩弹性较大、未来碳税加码有望享受成本优势,且公司估值较低,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示: 下游需求不及预期风险; 铝价波动风险; 供给超预期





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