23Q1季报点评：收入增长有韧性，结构进一步优化

（以下内容从海通国际《23Q1季报点评：收入增长有韧性，结构进一步优化》研报附件原文摘录）
沪农商行(601825)
收入增长有韧性、利润增长保持两位数。公司2023年Q1营业收入同比增长7.49%，在年初以来行业贷款定价下行、息差收窄的大环境下，收入极具韧性。归母净利润同比增长12.44%，保持两位数增长。
绿色信贷、科创金融发力，投行业务排名提升。沪农商行持续优化业务结构。绿色金融方面，制定《分布式光伏贷专项服务方案》，健全绿色FPA体系，23Q1绿色信贷余额482.12亿元，较22年末增长10.66%。科创金融方面，发布“鑫动能3.0”服务方案，成立科技金融事业部和科创“鑫生态”联盟，提升行研能力，23Q1科技型企业贷款余额763.34亿元，同比增37.4%。投行业务方面，承销金额排名位居全国B类主承销商首位，位居上海地区银行主承销商第3位，排名较上年末上升6位。
资产质量基本稳定，ROA/ROE的提升夯实资本内生增长基础和风险抵御能力。关注类贷款较22年末下降17BP至0.57%，不良贷款率较22年末微幅上升3BP至0.97%，继续保持在1%以下。拨备覆盖率为422.66%，较2022年末下降22.66个百分点。单季度ROA同比提高1BP至0.28%，单季度ROE同比提高11BP至3.38%，核心一级资本充足率较2022年末提升12BP至13.08%，表现出强劲的内生增长能力和风险抵御能力。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.31/1.45/1.60元，归母净利润增速为15.01%/10.48%/11.00%，（原2023-2024年EPS预测为1.38/1.59元，调低原因：22年利润增速不及15%，23Q1利润增速再次下降，同时拨备也在下降）。我们根据DDM模型得到合理价值为10.27元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.80倍（可比公司为0.61倍），对应合理价值为9.49元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为10.27元（对应2023年PE7.84倍，同业公司对应PE为6.37倍），原目标价为10.13元，我们维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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