恢复中保持稳定发展，锚定品牌高端化目标_股票频道

（以下内容从华西证券《恢复中保持稳定发展，锚定品牌高端化目标》研报附件原文摘录）
舍得酒业(600702)
事件概述
公司发布 2023 年一季报，实现营业总收入 20.21 亿元，同比+7.3%；归母净利润 5.69 亿元，同比+7.3%。收入业绩符合市场预期。
分析判断:
23Q1 中高档酒保持中高个位数增长，全国化策略持续推进
分产品来看，中高档酒/普通酒分别实现收入 16.70/2.36 亿元，分别同比+6.0%/+13.2%，我们认为中高档酒在 23Q1 行业恢复期保持稳定发展，沱牌大曲、 T68 等大众消费价格带的普通酒恢复速度较快。分区域来看，省内外分别实现收入 4.83/14.23 亿元，分别同比-6.7%/+12.4%； 23Q1 末经销商数量 2285 家，环比 22 年末增加 127 家，我们认为省外招商仍在持续。大本营市场收入同比下滑我们预计主因去年同期基数较高，叠加23年以来公司多次提价意图在大本营市场打造价格标杆，短期收入略有下滑；省外持续推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，收入稳定增长。
合同负债实现翻倍增长，净利率基本保持稳定
23Q1 合同负债 7.97 亿元，同比+103.6%，我们预计主因 3 月 21 日，营销公司发布“关于调整品味舍得终端售价的通知”，经销商存在未来公司提升出厂价的预期因此提前打款导致。 23Q1 销售收现 22.36 亿元，同比+23.0%，我们认为主因预收款增加；经营活动现金流净额 2.28 亿元，同比-45.6%，我们认为主因“购买商品、接受劳务支付的现金“等支出项目增加导致。
23Q1 毛利率 78.4%，同比-2.5pct，主因单季度普通酒收入占比同比+0.7pct，产品结构短期波动导致。税金及附加占营业总收入 13.7%，同比-1.4pct。销售费用率 19.3%，同比+0.8pct，我们预计主因公司投放春晚广告、开瓶扫码奖励等营销活动增加导致，根据公司官方公众号的数据，兔年春节期间（除夕-元宵）全系列共计开瓶扫码瓶数同比+116%，营销活动对开瓶动销有明显促进。管理费用率 8.1%，同比-2.4pct，我们认为主因管理费用略有缩减，费效比提升。综上， 23Q1 净利率 28.2%，同比-0.2pct，基本持平。
新品“藏品十年”定价千元，锚定品牌高端化目标
4 月 9 日公司于 2023 年经销商大会上发布新品“藏品十年”。品质上，精选 10 年以上优质陈年基酒及 15 年以上调味酒，延续了“老酒”的高端化品质和战略。定位上，产品定价 1499 元/瓶，明确千元价格带占位，产品矩阵继续向上延伸。运营模式上，创新全国化平台商模式，采取“厂家品牌授权+经销商股份制”合作的模式，以舍得品牌进行身份背书，做到“统一管理、统一价格、统一推广”三统一，分享“产品销售利润+年度经营红利”双利润。目标上，公司计划三年内将藏品十年打造成销售规模达 10 亿级的大单品。延续“老酒”战略+创新全国化平台商模式+锚定品牌高端化目标，我们看好公司中长期量价齐升，向百亿迈进。
投资建议
维持盈利预测不变，预计 23-25 年营业总收入 77.54/96.33/115.92 亿元；归母净利润 21.39/27.15/33.51亿元； EPS 6.42/8.15/10.06 元； 2023 年 5 月 4 日收盘价 174 元对应 PE 分别 27/21/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏情况不及预期，动销及库存消化速度不及预期、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等