(以下内容从浙商证券《新乳业年报一季报点评:盈利弹性释放开启,23Q1扣非业绩超预期翻番》研报附件原文摘录)
新乳业(002946)
事件
23Q1营收25.2亿(+8.8%),归母净利润0.6亿元(+40.6%),扣非归母净利润7497万(+115.6%)。22全年营收100.1亿元(+11.6%),归母净利润3.6亿元(+15.8%)。
投资要点
22收入破百亿,23Q1全口径收入增速符合预期,23Q1液体乳收入增速超10%
分产品:22年液体乳/奶粉/其他收入分别为87.8/0.7/11.6亿元,同比+5.7%/-2.9%/+95.6%。22年液体乳毛利率26.1%,同比+1.32pct。
分地区:22年西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为37.2/28.8/8.0/14.4/11.7亿元,同比+3.1%/+31.5%/-7.8%/+0.5%/+34.4%。
分渠道:22年直营模式/经销模式/其他收入分别为50.7/37.8/11.6亿元,同比+19.8%/-8.8%/+95.6%。
23Q1收入稳健增长+盈利能力改善下,归母净利润同增40%符合预期,扣非归母净利润超预期同增116%,主因非经常性损益-交易性金融资产处置亏损1380万(而22Q1收益1057万),这部分涉及23Q1汇率波动下一笔境外融资对应的汇兑损失,公司已锁汇,判断影响偏一次性。
结构持续优化,盈利弹性释放开启
盈利能力:22年毛利率24.0%(-0.5pct),净利率3.6%(-0.2pct),其中,22年主营业务毛利率26.1%,同比增长1.3pct。23Q1毛利率27.1%(+3.1pct),净利率2.5%(+0.5pct),毛利率提升主因产品结构的优化,鲜奶占比的提升以及新品类的贡献
费用端:22年公司销售费用率13.6%(-0.4pct);管理费用率4.7%(-0.8pct);研发费用率0.5%(+0.0pct);财务费用率1.5%(+0.2pct)。23Q1销售费用率15.5%(+0.9pct);管理费用率4.4%(-0.8pct);研发费用率0.5%(+0.1pct);财务费用率1.6%(+0.2pct)。23全年销售费用结构会进一步优化和调整,预计23年费用率水平稳中有升。
强研发赋能结构优化+毛利提升+核心品类成长:22年低温收入占比超50%,新品收入占比超10%
(1)“24小时”品类结构升级:“24小时黄金营养乳”在华东区域成功上市,进一步推动了“24小时”系列在全国范围升级拓展,并带动“24小时黄金营养乳”实现同比增长近50%;
(2)“今日鲜奶铺”打造国潮牛乳,基于不同消费场景和香浓口味推出“浓”系列新品,强化品牌定位,该系列产品2022年同比增长超过200%。
(3)新品的收入贡献占比超过10%;
(4)低温产品收入贡献占比超过50%:低温鲜奶及低温酸奶产品均优于行业表现,低温鲜奶同比双位数增长,全国市占率超过10%,低温酸奶在行业整体下行的环境下逆势突破增长。
盈利预测与估值
我们认为23Q1是盈利能力提升的起点,公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度,盈利弹性释放开启。预计公司2023-2025年营收分别113.0、127.0、141.2亿元;预计归母净利润分别为5.1、6.6、7.9亿元;维持增持评级。
风险提示
市场竞争加剧超预期,原材料成本波动超预期。
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