2022年报及2023年一季报点评：量价齐升，Q1业绩增14%_股票频道

（以下内容从国元证券《2022年报及2023年一季报点评：量价齐升，Q1业绩增14%》研报附件原文摘录）
重庆啤酒(600132)
事件
4月28日，公司公告2022年报及2023年一季报。2022年，公司实现总收入140.39亿元（+7.01%），归母净利润12.64亿元（+8.35%），扣非归母净利润12.34亿元（+8.00%）。23Q1，公司实现总收入40.06亿元（+4.52%），归母净利润3.87亿元（+13.63%），扣非归母净利润3.81亿元（+13.92%）。公司拟每股派发现金红利2.60元（含税），分红率为99.58%。
Q1环比改善，实现量价齐升
1）23Q1主流、经济啤酒增速环比提升，高档啤酒增速环比改善。22年，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为49.47、70.44、17.05亿元，同比+5.67%、+7.56%、+6.25%，23Q1三者收入增速分别为-3.36%、+8.06%、+11.37%，高档啤酒收入下降主要受现饮渠道消费场景仍未完全恢复影响，但均已现环比改善（22Q4三者收入增速分别为-11.18%、-0.37%、-7.40%）。
2）22年、23Q1均实现量价齐升。22年，公司啤酒总销量285.66万千升，同比+2.41%，推算单价同比+4.20%；23Q1总销量同比+3.69%，环比改善明显（22Q4总销量-11.41%），单价继续提升（同比+0.52%）。
3）南区表现靓丽，23Q1增长加速。22年，公司西北区、中区、南区收入分别为39.79、59.06、38.11亿元，同比-5.09%、+11.10%、+14.57%，23Q1收入分别同比-6.01%、+1.74%、+22.38%，南区增长加速（22Q4西北区、中区、南区收入分别同比-49.68%、+7.61%、+7.81%）。
4）经销商数量：23Q1末，公司经销商共3057家，较22年末净增2家。
费用管控高效，22年&23Q1归母净利率逆势提升
1）22年&23Q1归母净利率逆势提升。22年，公司毛利率为50.48%，同比-0.46pct，归母净利率为9.00%，同比+0.11pct；23Q1毛利率为45.16%，同比-2.52pct，归母净利率为9.66%，同比+0.77pct。2 ）费用率持续改善。22年，公司销售、管理、研发、财务费用率同比-0.30、-0.13、-0.45、-0.28pct，23Q1四费分别同比-0.76、-0.29、-0.54、-0.14pct。
差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略
“乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到4度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景，签约吴京，提升全国知名度，强化差异化“硬核”品牌形象，支撑公司大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。22Q1公司推出乌苏黑啤和白啤，有效推动高端化；22年底，乌苏??烤在上海大悦城启动试营业，借助烧烤业态，为乌苏和消费者搭建线下体验场景。
成长驱动：市占率提升+产品升级长逻辑清晰
1）现饮渠道消费迎复苏：公司定位中高端，现饮渠道销量占比近半，随着线下出行恢复，啤酒现饮渠道有望逐步迎复苏。
2）大城市计划进军东部市场：差异化大单品“乌苏”有力支撑公司进军东部市场，22年新增大城市15个，大城市中次高及以上产品占比高于80%。
3）消费升级主旋律不变：乌苏、K1664等中高端大单品带动公司产品结构持续升级，有望迎来量价齐升。
投资建议
公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.81/18.82/21.61亿元，增速25.12%/19.02%/14.82%，对应4月28日PE分别为32/27/23X（市值504亿元），维持“买入”评级。
风险提示
消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。