Q1业绩短期承压，期待改革释放势能_股票频道

（以下内容从山西证券《Q1业绩短期承压，期待改革释放势能》研报附件原文摘录）
恒顺醋业(600305)
事件描述：
公司发布公告，公司 2023 年一季度实现营业收入 6.13 亿元，同比增长7.15%；归母净利润为 7287.19 万元，同比下降 5.66%；归母扣非净利润为7063.90 万元，同比增长 0.73%。
事件点评
调味品收入稳健增长，利润增速略降。公司坚持“醋、酒、酱”主导品类深度发展，大力推进产品梳理整合，同时推出 6 大系列新品。 2023Q1 公司实现营收 6.13 亿元，同比+7.15%，归母净利润为 7287.19 亿元，同比-5.66%，归母扣非净利润为 7063.90 万元，同比+0.73%。 1）分产品看， 2023Q1 醋/料酒/酱分别实现营收 3.83/1.11/0.65 亿元，分别同比+8.04%/+4.35%/-2.43%，醋系列增速较快，主要是做深醋改革效果显现，酱小幅下滑，主要在于包材采购滞后影响生产； 2）分区域看，华南、华北地区营收增速较快。 23Q1 公司华东/华南/华中/西部/华北实现营业收入分别为 3.00/1.05/1.01/0.53/0.42 亿元，同比+6.71%/+14.87%/+4.19%/+2.43%/+12.13%。 3）经销商方面，截至 2023年一季度末，公司经销商数量合计 1958 家，净增加 44 家，其中华南和华北分别净增加 14 家、 19 家。 4）线上渠道 O2O 持续发力， 2023Q1 线上和线下营收增速分别为 21.52%/6.09%。
毛利率下降，费用率整体改善。公司 23Q1 销售净利率为 11.63%，同比减少 1.36pct。具体来看， 1）公司 23Q1 毛利率为 35.08%，同比减少 2.82pct，主要在于原材料成本承压以及低毛利新品推出，展望后半年，随着公司零添加系列收入比重提升，复调自产致 OEM 比例下降，成本边际改善，预计毛利率逐渐提高； 2）销售带动供应链协同、推进降本增效项目制管理等方式促进费用率下降， 23Q1 销售期间费用率为 20.33%，同比减少 1.13pct，其中销售费用率为12.41%，同比增加0.34pct；管理费用率为7.96%，同比减少1.21pct；财务费用率-0.04%，同比减少 0.26pct。
2023 设立变革元年，年度目标有望实现。公司以 2023 年为变革元年，从五个方面深化变革：以认知之新向未来、以产品之新向未来、以管理之新向未来、以考核之新向未来、以作风之新向未来。此外， 2023 年主营调味品业务销售不低于两位数增长，扣除非经常性损益净利润实现 20%增长以上的年度经营总目标。我们认为公司随着新产品拓展，产能释放、激励落地三重作用下，目标有望实现。
盈利预测、估值分析和投资建议：短期看公司拓品类、拓渠道效果体现，中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，通过优化产构以及提升管理效率有望持续增长。预计 2023-2025 年公司归母净利润 1.89 亿、2.56 亿、 3.42 亿， EPS 分别为 0.19/0.25/0.34 元，对应当前股价， 2023-2025年 PE 分别为 69X/51X/38X，维持“增持-A” 评级。
风险提示：行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险、疫情反复扰动