2022年年报、2023年一季报点评：收入增长亮眼，净利率阶段性承压_股票频道

（以下内容从东吴证券《2022年年报、2023年一季报点评：收入增长亮眼，净利率阶段性承压》研报附件原文摘录）
志特新材(300986)
投资要点
事件：公司披露 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年全年实现营业总收入 19.30 亿元，同比增长 30.3%，实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 7.9%。2022Q4/2023Q1 单季度实现营业收入 6.28 亿元 /3.80 亿元，同比+32.6%/+44.9%，实现归母净利润 4989 万元/185 万元，同比-16.7%/-64.5%，盈利低于预期。公司拟每 10 股派发现金红利 2 元，拟以每 10 股转增 5 股。
收入同比增速持续加快，反映国内外市场布局、品类延伸成效。（ 1）分品类来看， 2022 年铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入 12.93 亿元/2.02亿元/1.92 亿元，分别同比+13%/+54%/+382%，国内/海外收入分别同比+22%/+109%。 Q1 收入高速预计也得益于铝模租赁在国内市场加速布局下的高增长与海外市场的放量。（ 2） 2022 年毛利率基本稳定，全年铝模毛利率 33.8%（同比-1.0pct），但 2022Q4、 2023Q1 毛利率阶段性承压，分别为28.4%/24.1%，预计主要因爬架收入确认受疫情等因素影响，但折旧持续计提，有望随着爬架出租率回升、项目施工节奏恢复正常而出现改善。
期间费用率基本稳定，净利率受坏账损失、毛利率拖累。（ 1）公司 2022 年全年/2023Q1 期间费用率为 18.0%/25.6%，分别同比-1.2pct/-0.4pct，主要得益于销售、管理费用率的压缩， 2022 年全年销售费用率/管理费用率分别同比-0.3pct/-0.5pct 至 6.7%/4.5%， 2023Q1 销售费用率/管理费用率分别同比-0.9pct/-1.7pct 至 7.9%/5.6%，但 2023Q1 研发费用率同比+0.9pct 至 8.2%，主要因研发材料支出明显增加。此外因应收账款余额增加和部分款项单项计提坏账准备，公司 2022 年全年信用减值损失同比多减 0.41 亿元。（ 2）2022Q4/2023Q1 净利率分别为 9.5%/-0.2%，分别同比-2.3pct/-2.6pct。
现金流受地产下行和客户结构调整影响，结存铝模板、爬架体量较快增长。
（ 1）公司 2022Q4/2023Q1 经营活动产生的现金流量净额为-0.54 亿元/0.14亿元，分别同比-1.73 亿元/-0.13 亿元，主要是公司应收账款周转天数拉长所致，与公司主动调整客户结构增加央国企客户比重以及地产下行背景下客户账期拉长有关。（ 2）出租用铝模板系统、防护平台 2022 年分别购置 1.10亿元/0.05 亿元， 2022 年账面原值分别同比增加 24%/92%至 18.73 亿元/3.57亿元，反映公司结存铝模板、爬架体量延续较快增长。（ 3）公司 2023 年一季报资产负债率为 62.9%，同比+5.5pct，有所上升。
盈利预测与投资评级：铝模板行业中长期渗透率将持续提升，供给侧经历出清，公司作为快速成长的铝模板租赁龙头，上市后加速国内外布点、扩张产能，延伸爬架、 PC 构建等品类提升客单价，且在信息化系统赋能下精细化管理能力、客户服务能力位居业内优秀水平，驱动收入、利润高速增长。基于毛利率阶段性承压，我们预计 2023-2025 年归母净利润 2.30（下调 15%）/2.96（下调 18%） /3.89（新增）亿元， 4 月 28 日收盘价对应市盈率 24/18/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争程度超出预期、地产信用风险暴露、铝价大幅度上涨的风险。