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双品牌携手前行,盈利能力持续向好

来源:平安证券 作者:张晋溢,王萌 2023-04-29 10:44:00
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(以下内容从平安证券《双品牌携手前行,盈利能力持续向好》研报附件原文摘录)
泸州老窖(000568)
事项:
公司发布2022年年报,2022年实现营业收入251.24亿元,同比增长21.71%;归母净利润103.65亿元,同比增长30.29%。公司同时发布2023年第一季报,23Q1实现营业收入76.10亿元,同比增长20.57%;归母净利润37.13亿元,同比增长29.10%。拟每10股派发现金股利42.25元(含税)。
平安观点:
2022圆满收官,2023迎来开门红。公司2022年全年实现营业收入251.24亿元,同比增长21.71%;实现归母净利润103.65亿元,同比增长30.29%,圆满完成22年公司制定的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标。公司制定23年经营目标,力求实现不低于15%的营收增长,目前23Q1已实现营业收入76.10亿元,同比增长20.57%;归母净利润37.13亿元,同比增长29.10%。23Q1业绩持续增长,为全年稳健发展奠定良好基调。截至23Q1公司合同负债达到17.26亿元,同比基本持平,经销商信心积极稳定。
核心单品持续聚焦,品牌矩阵日臻完善。泸州老窖品牌矩阵逐渐完善,“双品牌,三品系,大单品”策略坚定不移。公司坚持“国窖”和“泸州老窖”双品牌运作;着力发展“国窖1573、百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲、头曲、二曲“大单品。分产品看,中高档酒类实现营收221.33亿元,同比增长20.30%,实现销量3.71万吨,同比增长16.87%,吨价59.62万元/吨,同比增长2.93%。其中,国窖系列持续占位白酒“第一梯队”,跟随竞品五粮液,并冲击千元价位带;特曲战略回归并提价,定位“中国名酒宴席第一酒”,与定位“商务精英用酒”的窖龄酒共同占位300-600次高端价格带,增强公司腰部产品力量;中高档白酒在公司战略支撑下,稳中有进,保持整体毛利率在合理区间。其他酒类实现营收26.34亿元,同比增长30.52%,实现销量4.91万吨,同比增长6.52%,吨价5.37万元/吨,同比增长22.53%。头曲二曲定位大众消费品牌,借助公司品牌渠道力,量价齐升抢占市场份额,发力高增长的光瓶酒赛道。
控费增效应对疫情,盈利能力持续向好。公司实现销售毛利率86.59%,同比上升0.89pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%,同比下降3.71pcts/下降0.49pcts/上升0.15pcts/下降0.09pcts;实现销售净利率41.44%,同比上升2.99pcts。23Q1报告期内,公司实现销售毛利率88.09%,同比上升1.66pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/3.28%/0.33%/-0.47%,同比下降1.58pcts/下降1.10pcts/下降0.13pcts/上升0.36pcts;实现销售净利率48.91%,同比上升3.10pcts。面对疫情高压,公司控本增效作用显著,预计五一端午动销提速,终端消费潜力有望得到释放,公司盈利能力持续向好。
国窖品牌地位稳固,发展动能持续释放,维持”推荐“评级。公司产品结构完善,高档国窖品牌力十足,中档特曲卡位次高端价格带,低档头曲二曲定位大众消费;渠道精耕细作,品牌专营模式增强终端掌控力。我们看好泸州老窖的长期竞争力,调整2023-2024年EPS预测为8.87、10.82元(原2023-2024年EPS预测为8.60、10.48元),并新增2025年EPS预测为13.06元,维持“推荐”评级。
风险提示:1)新品销量不佳风险。公司推出“黑盖二曲”进军光瓶酒市场,高线光瓶酒市场竞争激烈,公司有可能面临“黑盖二曲”销量不及预期和压货风险。2)行业竞争加剧风险。白酒行业玩家众多,各个价格带竞争激烈,若行业竞争加剧,则可能影响公司营收与利润水平。3)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。4)疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高,国内疫情二次感染仍存在不确定性风险,对白酒需求总量与消费场景造成一定影响,进而给白酒行业的成长带来不确定性。





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