稳健发展，拐点将至_股票频道

（以下内容从华安证券《稳健发展，拐点将至》研报附件原文摘录）
海天味业(603288)
事件
4月25日晚，公司发布22年年报及一季度报，22年实现营业总收入256.10亿元，同比增长2.42%，归母净利润61.98亿元，同比减少7.09%，其中22Q4营业收入65.15亿元，同比减少7.05%，归母净利润15.31亿元，同比减少22.0%。23Q1实现营业总收入69.81亿元，同比减少3.17%，归母净利润17.16亿元，同比减少6.20%。
渠道不断精耕，逐步良性发展
分产品来看：22年酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收138.61亿/25.84亿/44.17亿/29.32亿，同比增减-2.30%/-3.07%/-2.54%/32.61%，其他调味品中料酒、醋等品类增长较好，未来将继续围绕消费需求，加快推进科技成果创新转化、营销转型，持续提升产品力、消费力，推动细分品类的提速发展。23Q1酱油/调味酱/蚝油-8.94%/-6.77%/3.32%；2）分区域来看：22年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为46.95亿/45.99亿/52.70亿/62.23亿/30.07亿，同比增减-2.55%/2.89%/-0.73%/2.76%/2.14%，公司加快转型，强化渠道精耕。23Q1东部/南部/中部/北部/西部区域分别同比变动-5.42%/-8.60%/0.08%/-6.61%/3.24%，西部区域表现稳健；3）线上线下渠道融合发展：22年线下/线上渠道营收分别实现228.05亿/9.89亿元，分别同比变动-0.38%/40.39%，公司积极构建新零售团队及线上网络，电商、新零售等线上业务取得较大突破。23Q1线下/线上渠道营收分别为62.66亿/2.41亿元，同比降低3.45%/17.69%。
成本上涨影响22年毛利率，盈利能力环比改善
22年公司全年毛利率35.7%，同比下滑3.0PCT，主要系22年成本上升所致，原材料成本呈持续上涨态势，此外蚝油新增基地投产，导致制造费用、直接人工均增长较大。22年公司全年管理/销售费用4.42亿/13.78亿元，同比增长12.11%/1.56%，管理费用率/销售费用率变动分别为+0.1/0PCT，费用率较为稳定，22年销售净利率24.22%，同比下降2.46PCT。未来实施“全方位全员降本增效”对冲成本压力，对冲部分成本上涨带来的不利影响。23Q1管理/销售费用1.13亿/3.65亿元，同比增减15.50%/-6.80%，管理费用率/销售费用率变动分别为+0.3PCT/-0.2PCT。23Q1销售净利率为24.6%，同比下降0.8PCT，环比提升1.1PCT，利润率环比改善。
投资建议
23年Q1收入利润表现有一定压力，但一季度逐步清理渠道库存，渠道库存逐步趋于良性，成本端有望改善，盈利能力具备修复空间，我们认为23年公司营收利润将实现10%水平增长，预计23-25年收入增速分别为10.3%/10.5%/10.3%，归母净利润增长分别为10%/15.7%/14.6%，EPS分别为1.47/1.7/1.95元/股，对应估值分别为48/42/36X。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。