索菲亚点评报告：Q1整装&米兰纳延续高增，现金流表现靓丽_股票频道

（以下内容从浙商证券《索菲亚点评报告：Q1整装&米兰纳延续高增，现金流表现靓丽》研报附件原文摘录）
索菲亚(002572)
索菲亚发布2023年一季报：
22Q1实现营收18.05亿（-9.70%），归母净利润1.04亿（-8.86%），扣非归母净利润0.90亿（-15.58%），主要系12-1月前端接单受疫情影响，分业务来看，经营亮点突出：
1）整装渠道表现靓丽，23Q1收入2.27亿（+78%）、占比提升至13%，22年合作装企160个、门店数量425家，预计是23年增长的重要贡献。同时存量装企如点石、爱空间等份额持续深挖，23年继续开拓新的家装企业合作、并鼓励经销商开拓整装业务。我们认为家装作为重要流量渠道，未来占比公司收入有望提升至20-30%。
2）米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支持业绩倍增增长。22年门店数338家（+126家），23年环境转好预计开店加速。
3）索菲亚主品牌Q1客单值继续提升，开拓橱卫、门窗和墙地市场。
4）华鹤加快“整家定制”战略转型升级，强化招商、建店，推动收入稳步增长。
5）司米持续优化招商，从橱柜单品向全屋策略，今年调整期过后24年有望恢复增长。
6）23Q1大宗收入2.97亿（-10%），公司控风险、地产商客户结构调整优化。直营+经销23Q1收入亿14.99亿（-9.64%）。
财务指标：毛利率提升显著，经营性现金流大幅改善
（1）毛利率：23Q1为33.25%（+1.93pct），得益于原材料价格下行、板材利用率提升。
（2）期间费用率：23Q1为25.73%（+1.77pct），其中销售费用率11.28%（-0.90pct），管理+研发费用率13.32%（+2.38pct），财务费用率1.14%（+0.3pct），费用率提升主要系收入规模效应未体现。
（3）经营性现金流：23Q1为1.93亿（22Q1为-2.83亿）现金流大幅改善，应收账款+合同资产12.3亿（同比+14%，但环比22Q4-9%），大宗收款加速；合同负债9.98亿（同比+6%、环比+42%），终端零售订单增长亮眼、铺垫Q2收入。
盈利预测与估值
展望23年，整家定制继续推升客单值（增加地门窗品类融合），米兰纳、整装延续高增，叠加地产数据、线下客流回暖，看好公司多品牌多渠道战略收获成效。预计23-25年收入130.59/150.24/173.57亿元，同比增长16.36%/15.04%/15.53%，归母净利润13.23/15.58/18.06亿元，同比增长24.35%/17.74%/15.92%，当前市值对应23-25年PE为13.64X、11.58X、9.99X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期