(以下内容从浙商证券《羚锐制药2022年报及2023年一季报点评:行稳致远,2022年ROE创新高》研报附件原文摘录)
羚锐制药(600285)
投资要点
业绩表现:增长稳健,2023Q1扣非归母净利润增速亮眼
2022年公司实现营业收入30.02亿元,同比增长11.45%;归母净利润4.65亿元,同比增长28.71%;扣非归母净利润4.09亿元,同比增长15.28%;Q4单季度来看,公司实现营业收入7.25亿元,同比增长13.17%;归母净利润0.60亿元,同比增长72.32%;扣非归母净利润0.41亿元,同比下降5.48%。2023Q1公司实现营业收入7.89亿元,同比增长15.62%;归母净利润1.44亿元,同比增长10.30%;扣非归母净利润1.39亿元,同比增长31.71%。2023Q1公司归母净利润增速低于营业收入的原因是2022Q1公司政府补助和房地产收益等非经常性损益较高,剔除后2023Q1公司扣非归母净利润增速靓丽。
成长性分析:骨科贴膏增长稳健,看好2023年口服品种恢复性增长分产品来看,2022年公司各业务收入拆分如下:
(1)贴剂:收入19.14亿元(+17.9%),骨科贴膏增长稳健,小儿退热贴疫情驱动贡献短期增量;(2)口服品种:片剂收入1.95亿元(+31.5%),主要是丹鹿通督片增长驱动;胶囊剂收入6.17亿(-7.4%),主要是培元通脑胶囊院线销售不及预期、收入下滑导致;(3)软膏剂:收入1.49亿元(+23.6%),主要是销售改善后,糠酸莫米松乳膏增长驱动。
盈利能力分析:持续控费,看好毛利率回升趋势
2022年公司毛利率为72.28%(-2pct),下降原因主要是原材料成本上涨,随着公司口服品种销售规模上升、规模效应体现,同时公司在生产端加大智能化建设,我们认为毛利率有望稳步提升;费用率方面,公司降费提效显著,2022年销售费用率48.09%(-0.21pct),公司通过推进渠道管理降低销售费用率水平,管理费用率5.64%(-1.37pct),研发费用率4.17%(+0.97pct),财务费用率-0.89%(-0.51pct)。2023Q1销售费用率-0.45pct,管理费用率-1.66pct,基于此,我们看好2023年全年费用率进一步下降。
经营质量分析:运营效率提升,经营质量优异
2022年存货周转天数下降12.3天,运营效率持续提升;合同负债较期初增长94.4%,保障公司未来业绩。现金流方面,2022年经营性现金流净额8.35亿元,远超净利润水平,经营质量优异。
战略布局:明确“1+N”品牌建设思路,看好提效降费的持续性
从产品端来说,公司品牌定位思路清晰,在存量大品种方面,打造通络祛痛膏+“两只老虎”的品牌优势,前者为公司独家战略品种,后者虽非独家品种,但公司在价格和渠道管理上具有较强的竞争力,两者共同驱动公司骨科贴膏稳健放量;在二线品牌增长方面,公司加大投入芬太尼透皮贴剂、“小羚羊”品牌等的产品建设,开拓麻醉和儿科领域市场,同时在口服领域加强院内销售渠道管理,二线品种有望为公司增长贡献较大弹性。从销售改善角度,自2018年以来,公司以来对销售平台进行整合,销售效率提升效果明显,2018-2022年公司销售费用率逐年下降、存货周转率等经营数据逐年上升,进而帮助公司形成ROE逐年提升的趋势,我们看好公司在本轮管理改善下控费提效的持续性。
盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.81/39.70/45.09亿元,同比分别增长15.97%/14.04%/13.58%,归母净利润分别为5.56/6.56/7.76亿元,同比分别增长19.57%/17.91%/18.26%,对应当前PE分别为15.96x/13.53x/11.44x,具有估值性价比,维持“增持”评级。
风险提示
销售不及预期;渠道管理不及预期;原材料价格大幅波动的风险
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