能源金属：智利锂矿国有化影响解析

（以下内容从浙商证券《能源金属：智利锂矿国有化影响解析》研报附件原文摘录）
智利储量情况
根据USGS，22年全球锂储量达2600万金属吨，智利拥有930万金属吨，占比达35.8%。
根据雅保年报披露，拥有矿权Atacama区域内的资源量达570万吨LCE，品位2159mg/L。
根据天齐锂业披露，SQM拥有矿权Atacama区域储量约4551万吨LCE，1500mg/L。
根据天齐锂业年报，Atacama资源量和品位居全球前列。
智利政策
1983年生效的新矿业法时至今日仍是智利现行的矿业政策。该政策规定智利的矿产资源归国家所有，锂资源是涉及国家利益、不可授予特许经营权（矿权）的战略矿物。目前，也仅有SQM和雅保通过与智利政府机构Corfo（智利生产促进局）签订长期租约，成功商业化开发Salar de Atacama盐湖。
在2030年12月31日之前，SQM拥有可开采的矿权面积为81920公顷，有权开发、处理和销售锂金属配额为34.96万吨锂金属量，折合碳酸锂当量约186万吨，2030年租约到期后需要重新谈判招标。
2015年雅保通过收购Rockwood切入锂行业。根据雅保在2016年底与智利Corfo重新达成的协议，Atacama盐湖的租约期限延长至2043年，矿权面积约16700公顷，提锂配额在原来20万吨锂金属当量剩余数量的基础上，额外新增262,132吨，配额使用的到期时间为2044年1月1日。智利锂矿国有化梳理
2021年12月19日，加夫列尔·博里奇赢得总统大选。当地时间2022年3月11日，加夫列尔·博里奇宣誓就职，开始为期4年的任期。博里奇持左翼立场，在竞选总统期间，博里奇主张建立福利国家，并改变始于皮诺切特军政府时期的经济模式，其中包括提高针对矿业公司的税收和矿业特权使用费。
2022年5月7日，智利制宪会议未批准一项对全球采矿业影响深远的提案，该提案旨在赋予国家对锂、碳氢化合物和稀土金属的专有采矿权，以及对铜矿的多数所有权，即所谓的矿业“国有化”。但制宪会议批准了另一项和采矿业息息相关的条款，该条款要求考虑环境保护和采矿资源的有限性和不可再生性，目前已确定将被纳入宪法草案，智利选民将于2022年9月4日对宪法草案进行表决。
2022年9月4日，智利民众以压倒性的多数投票否决了该新宪法草案。
2023年4月20日博里奇表示，他将把该国的锂产业国有化，未来的锂矿合同将只向国家控制下的公私合营企业发放。不过，他表示智利政府不会终止目前的合同，但希望锂矿商在合同到期前对国家参与持开放态度。
矿业税政策
智利的权益金以阶梯式收取：若锂价＞1万美金/吨时，超出部分将收取40%的税。参考下表，以不同情景权益金额度：锂价9000美金/吨：对应1122美金，税率12.5%。1.46万：3196美金，税率22%。2万：5372美金，税率26.9%。3万：9372美金，税率31.2%。5.9万：2.1万，税率35.5%。
根据SQM披露，2022年权益金上交额达33亿美元，2022年SQM净利润约为39亿美元。
根据我们计算，SQM不含权益金的生产成本约为4000美元/吨，同样雅保披露在2022年运营成本约为4155美元/吨CIF亚洲。
权益金制度极大增加锂开采成本。当锂售价达2万美元时，权益金为5372美元，加上生产成本合计约9372美元/吨。锂价达3万美元时，权益金为9372美元，生产成本合计约1.34万美元/吨。
SQM、雅保产量及未来展望
2022年SQM锂盐销量15.68，23-24年产量指引18和21万吨。
2022年雅保在SQM产量约5.3万吨LCE，目前产能达8万吨，产能持续爬坡中。
两家产量合计约21万吨，根据伍德麦肯兹，2022年全球锂化工产量约76.2万吨LCE，产比占比达27.6%。
根据配额，SQM剩余每年约20.7万吨，雅保剩余每年约8.7万吨，与两家公司产能刚好匹配。
未来展望：从目前智利总统博里奇口径来看，两家企业合同到期前均可正常生产。合同到期后，智利政府或将参股SQM和雅保，以完成总统的想法：“未来的锂矿合同将只向国家控制下的公私合营企业”，配额完全收回可能性较小。以SQM来看，作为智利最大的化工企业，也是全球最大的碳酸锂生产商，2022年贡献权益金约33亿美元，为当地税收就业等至关重要。在矿权国有化的背景下，SQM和雅保到期后每年的配额增加或将变得困难，但同时也阻止其他企业能够有机会进入智利进行锂矿的开采，我们认为，未来智利锂矿的供给份额或将逐渐稀释。
另一方面，国有化只是总统初步计划，未来如何落实，多久能够落实，未来存在较多变数。投资建议
智利锂矿国有化或将一定程度上改变全球锂供给格局，目前智利2022年供给占比达27.6%，未来份额或将稀释。
高额的税率抬升生产成本，对锂价有一定支撑，当锂售价达2万美元时，含权益金生产成本合计约9372美元/吨。锂价达3万美元时，含权益金生产成本合计约1.34万美元/吨。
对于天齐锂业，我们认为智利锂矿国有化对公司影响有限。天齐锂业目前参股SQM股权约22.16%，对于SQM公司并不直接参与经营，主要以权益法核算投资收益，每年从SQM收取分红，天齐锂业主要锂矿来源为澳洲格林布什矿山，智利国有化并不直接影响公司生产经营。
我们看好自有权益矿产量比例较高的国内锂业龙头公司如：赣锋锂业，天齐锂业，盐湖股份，中矿资源，永兴材料，紫金矿业，华友钴业，盛新锂能，雅化集团等。
风险提示
智利国有化法案进程加速
智利国有化法案停售当地盐湖开采配额
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测算偏差风险

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