Q1归母净利同比+16%，关注Q2低基数下恢复性增长_股票频道

（以下内容从国金证券《Q1归母净利同比+16%，关注Q2低基数下恢复性增长》研报附件原文摘录）
上海家化(600315)
业绩简评
公司4月25日公告22年营收/归母净利润71.06/4.72亿元、同比-7.06%/-27.29%，单Q4营收/归母净利润同比-3.5%/-30.6%。1Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润19.8/2.3/2.27亿元、同比-6.5%/+15.6%/+7.1%，其中国内/海外同比-5.3%/-11.5%，海外承压主要系英国婴童市场疲软、经销商进货需求减少。
经营分析
看好护肤品类23年趋势向好。1）护肤：1Q23收入同比-8%，其中玉泽同比-13%，百货渠道拖累佰草集同比-18%（电商渠道表现亮眼、4Q22-1Q23同增35%+），典萃/高夫/美加净同比+7%/-11%/降高个位数，23年3月中下旬逐步加码护肤品牌营销投放、预计Q2开始显效。2）个护家清：1Q23收入同比持平、其中六神/家安同比持平/两位数增长，23年六神聚焦年轻化+升级化+全季化、持续提升毛利率&客单价。3）母婴：1Q23收入同比-10%左右，启初个位数下降。
线上坚持多平台协同发展&精细化运营、自播+多矩阵达播双轮驱动，线下持续发力新零售。1）线上：1Q23收入同降低个位数，国内电商同比-5.5%，其中兴趣电商延续高增、同增130%+、占国内电商收入比例提升至19%；特渠业务恢复至高个位数增长。2）线下：1Q23收入同降高个位数，百货受消化高库存影响降幅较大。
1Q23毛利率降、3月开始加大投放销售费用率同比提升。1Q23毛利率61.2%（同比-1.46PCT），主要系终端促销力度加大+toB业务占比提升+海外业务毛利率报表层面同比下降；预计Q2开始高毛利护肤品类增速回升，叠加成本压力缓解+单产品毛利率持续提升+继续加强价格管控，2Q23起综合毛利率不断优化。1Q23销售/管理费用率40.68%/9.12%、同比+0.91/-0.61PCT，Q2逐步加大投放下预计23年销售费用率有所提升。
盈利预测、估值与评级
23年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复，关注Q2低基数下恢复性增长。预计23-25年归母净利润8/9.19/10.07亿元，同比+69%/+15%/+10%，对应23-25年PE分别为25/21/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。