(以下内容从国金证券《原材料回落,新项目推动成长》研报附件原文摘录)
扬农化工(600486)
业绩简评
4月24日,公司发布2023年1季报,公司2023年1季度实现营收45亿元,同比-14.58%;归母净利润7.54亿元,同比-16.59%;业绩略超预期。
经营分析
公司原料药价格相对稳定,主要原材料有所下滑,毛利率环比有所提升。分业务来看,2023年1季度公司原药业务实现营业收入28.73亿,同比-9.88%,价格10.27万元/吨,同比-8.32%,销量2.79万吨,同比-1.76%;制剂业务实现收入9.94亿,同比+5.86%,价格5.22万元/吨,同比-5.96%,销量1.90万吨,同比+12.24%。原材料层面,公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落,公司在成本端有一定程度受益。
公司产品市场价格当前处于历史较低位置,价格层面上,公司在一定程度上平滑了价格周期。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价14.6万元/吨,联苯菊酯当前报价18.6万元/吨,除草剂主要产品草甘膦当前报价3.1万元/吨;杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价13.5万元/吨,吡唑醚菌酯当前报价23万元/吨,丙环唑报价14万元/吨。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023年4月,公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目,项目包括:年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目,项目总投资42.38万元。项目包含:咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元,先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格,我们测算,上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入,6亿以上净利润增量。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为19.52、22.92和25.57亿元,EPS分别为6.30、7.40和8.25元,当前市值对应PE分别为14.55X、12.40X和11.11X,维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期。
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