Q1业绩受需求择期等影响下滑，强销售高质量有望恢复后优先获益_股票频道

（以下内容从华西证券《Q1业绩受需求择期等影响下滑，强销售高质量有望恢复后优先获益》研报附件原文摘录）
正海生物(300653)
事件概述
公司发布 2023 年一季度报告，实现营业收入/归母净利润1.09/0.53 亿元，分别同比下降 7.35%/2.95%，我们认为主要系多地种植体集采预计 4 月陆续落地实施，导致需求择期后延进而影响公司口腔膜和骨出货量所致。
单季度净利率处于近年高位水平，持续践行研发驱动
报告期内公司实现毛利率 89.78%，同环比提升 0.72/1.1pp，实现净利率 48.95%，同环比提升 2.22/16.23pp，净利率为近年来单季度高位水平，一季度期间费用率相比于去年同期提升 2.59pp 至 39.61%，主要系进入临床阶段的研发项目较多导致研发费用同比增长 56.26%，研发费用率由 6.43%提升至10.84%， 2 月 21 日，公司宫腔修复膜完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验， 3 月 21 日，公司磷酸酸蚀剂收到山东省药监局医疗器械注册申请受理通知，持续践行创新驱动战略，丰富扩大口腔、骨科及神经外科领域竞争优势。
持续销售网络强化，种植牙集采落地有望优先获益
公司自第一款产品海奥口腔修复膜 2007 年上市以来，不断优化的人才队伍实现了日益专业化的学术推广能力，截止 2021年底全国范围内拥有经销商 1100 余家，产品已在 31 个省份实现省级挂网（其中外科用填塞海绵 16 个省份），日益壮大的销售网络为销售稳健增长奠定坚实基础，我们认为种植牙集采落地后将带动渗透率提升，进而拉动对口腔膜和骨的需求增长，公司有望凭借强大销售渠道及高质量产品优先获益。
投资建议
考虑到种植牙集采落地后渗透率提升对公司口腔膜和骨需求的驱动，我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现营业收入 5.64/7.26/8.89 亿元，同比增长 30.2%/28.7%/22.5%，实现归母净利润 2.46/3.10/3.70 亿元，同比增长32.8%/26.0%/19.4%， 2023-2025 年对应每股收益分别为1.37/1.72/2.06 元，对应 2023 年 4 月 24 日 45.45 元的收盘价， PE 分别为 33/26/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
集采超预期等行业政策风险、新产品研发注册风险、主要产品较为集中风险、产品质量及动物疫情风险等。