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外销订单短期承压,国内高速成长趋势不变

来源:国金证券 作者:尹新悦,张杨桓 2023-04-20 13:33:00
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(以下内容从国金证券《外销订单短期承压,国内高速成长趋势不变》研报附件原文摘录)
中宠股份(002891)
业绩简评
4 月 19 日公司发布年报&一季报, 2022 年实现营收 32.48 亿元,同比+12.72%;实现归母净利润 1.06 亿元,同比-8.38%,其中 4Q实现营收 8.06 亿元,同比-7.32%;实现归母净利润-0.09 亿元。23Q1 实现营收 7.06 亿元,同比-11%;实现归母净利润 0.16 亿元,同比-33.06%。
经营分析
海外受去库存影响营收增速阶段性放缓,国内保持靓丽成长。 1)分 区 域 , 22A 境 内 / 境 外 营 收 分别 为 9/23.5 亿 元 ,同比+30.55%/+7.1%, 3Q 起外销受海外客户去库存影响订单承压。 2)分品类:宠物零食/罐头/主粮/用品等营收21.4/6/3.6/1.47亿元,同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%,其中 2H 增速-2.6%/+22.6%/持平,高端品牌 Zeal0 号罐、领先品牌鲜食盒等新品加速发力驱动罐头成长靓眼。
湿粮结构优化&主粮自产率提升毛利率,营销投入持续扩张。 22A毛利率 20.05%(同比+1.12pct), 宠物零食/罐头/主粮毛利率18.57%/26.41%/20.45%,同比-1.23/+1.8/+1.55pct。 22A 净利率3.72%(同比-0.67pct),销售/管理&研发/财务费用率分别为9.33%/4.93%/0.46%,同比+0.88/-0.14/-0.38pct。
1Q 海外短期订单仍承压,美国工厂表现较优。 1Q 营收同比-11%,美国工厂由于产品结构偏高端化需求较优,保持快速成长且利润表现较优,内销自主品牌加大营销力度,销售/管理&研发/财务费用 率 同 比 +2.78/+2/+0.85pct , 净 利 率 3.83% ( 同 / 环 比+0.4/+4.5pct)。
干粮加速发力+外销企稳回暖, 双轮驱动成长, 底部回购彰显管理层信心。 海外业务,短期受成本压力+下游去库存订单量预计有所扰动,中期有望凭借成本&品质优势份额有望持续提升, 中期看好国内自主品牌加速成长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 23-25 年归母净利为 1.39、 2.3、 2.79 亿元,当前股价对应 PE 分别为 49、 30、 25X, 下调至“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险;汇率波动的风险;自主品牌建设不及预期;费用过度投放导致业绩不及预期;商誉减值的风险。





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