新能源行业周报：光伏一体化，是规模成长后的一致选择吗？_股票频道

（以下内容从中航证券《新能源行业周报：光伏一体化，是规模成长后的一致选择吗？》研报附件原文摘录）
重点组合：TCL中环（4月金股）、通威股份、比亚迪、晶科能源、双良节能、，福斯特、东方电气、兰石重装、东岳集团H、中集安瑞科H
本周专题一一光伏行业主链一体化大趋势数据对比
一体化动力：1）规模成长后驱动企业主动向产业链上下游延伸，确保供应链安全和销售渠道可控，同时追求更高的盈利能力；2）大企业的融资成本更低，规模扩张的技术壁全和资金壁全持续降低。综合过去七年光伏组件分析，高度一体化的企业财务指标表现更优异、交付能力更强，相应的固定资产持续投资力度较大，规模效应和产业链延伸互为因果、优势加强
高度一体化企业共性特点和优势：1）规模优势明显；2）具备更高的资产回报率、更优下游议价能力和回款账期、更稳定和优异的现金流表现；3）各环节协同发力、提升终端产品交付能力，扩大市占率；4）特定时期供应链保供能力强，而较高库存、风险与机遇并存；5）掌握海外销售渠道，往往订单的毛利率更高。行业跟踪与观点
光伏1：TCL公告拟向发可转债募资138亿元用于扩产年产35GW高纯超薄单晶硅片项目（总投资额36.5亿、银川和年产25GWTOPCon光伏电池项目（总投资额106.7亿、广州黄埔）。由此案例可见，未来一体化是企业必然选择。我们预计2023年之后光伏行业各环节的利润将“重分配”，主要取决于几个方面：各个环节扩产速度差异带来相对“稀缺性”；新技术主导环节的优势企业将获得估值上的明显提升；国内产业在该领域的全球“话语权”；CR5集中度越高则定价权越强。因此，硅料未来预期价格将持续走低，相应的利润转移大概率在硅片、电池（未来电池与组件环节共生趋势明显）和用户终端（售价降低）。从目前有效产出各环节来看，2023~2024年石英砂短缺将导致硅片环节整体产能利用率维持历史较低水平、成为主产业链上的稀缺环节，由此“N型+大尺寸”硅片有望取得超额收益。当合成砂技术成熟或2025年新矿投产后，硅片环节的超额收益或将传导至N型电池环节。因此，TCL中环在2025年25GWTOPCon项目投产后有望实现盈利的“平滑转移”，可能最终走向一体化同时需要注意的是，TOPCon电池制造设备的成本逐年降低，当前的投资规划与募资规模较大，未来可能实现更大产能建设、更全面自动化能力建设或超额资金用于补充经营性流动性，我们倾向于其将资金用于更强力度的产能扩张
光伏2：1）硅料持续降价，硅片、电池价格稳定，下游逐渐实现年初“以价换量”的目标，硅片/电池/组件和辅材将全面放量，石英砂与培蜗价格将保持高位，因此；2）因此从石英砂、甘蜗企业到“超额锁砂”的N型硅片企业、EVA/POE粒子与胶膜、透明/无氟背板供应商，都值得关注；3）TOPCon电池住不放量，HTT目前扩产速度远低于TOPCon，因此重点装备公司亦值得关注。重点关注：TCL中环、晶科能源、通威股份、隆基绿能、欧晶科技、石英股份、凯盛科技、鼎际得、联泓新科、福斯特、中来股份、福莱特、双良节能+捷佳伟创等
储能：2023年全球大型储能为主要增长点，中美两大市场将成为核心增长点，大储相关配套环节如大容量电芯和高功率PCS将迎来增长机会，无其关注大储专用电芯的产能储备与达产进度。重点关注：鹏辉能源、派能科技、科士达、上能电气、科华数据、阳光电源、国轩高科、亿纬锂能
氢能：近期国产电解槽和燃料电池持续取得技术突破，随时可能出现“爆款”推动行业大幅前景。但目前我们的观点为“上半年基础设施建设先行、下半年核心部件与应用端取得突破”，且近期港股公司短期弹性或更高。重点关注：东岳集团H、中集安瑞科、兰石重装、亿华通A+H、雄韬股份、东方电气、宝丰能源
新能源车：近期合资品牌降价去库存，获将带来3~7月需求被提前刺激，新能源车企整体将同时面临价与量的压力。因此，按照我们的研究框架，重点看出口销量弹性，无其是较为成熟的欧洲市场的数量增长和市场份额提升，预计将带来单车盈利能力提升。重点关注：比亚迪
泛能源行业重点关注：三峡能源、江苏新能、华电新能（拟IPO）、浙江新能、晶科科技、金开新能、正泰电器、东方电气、应流股份