年报点评：减值压力释放，未来弹性可期_股票频道

（以下内容从国元证券《年报点评：减值压力释放，未来弹性可期》研报附件原文摘录）
嘉必优(688089)
事件
4 月 14 日，公司公告 2022 年年报。22 年公司实现总营收 4.33 亿元（+23.44%），归母净利 0.64 亿元（-49.94%），扣非归母净利 0.31 亿元（-63.16%）。 22Q4公司实现总营收 1.60 亿元（+58.28%），归母净利-0.13 亿元（21 年同期为 0.28亿元），扣非归母净利-0.24 亿元（21 年同期为 0.15 亿元）。
积极把握境内外双重机遇，收入稳健增长
1） ARA&DHA 销售收入稳健增长。分产品看， 22 年公司 ARA/DHA/SA 产品分别实现收入 2.56/0.65/0.34 亿元，同比分别+15.21%/+14.06%/-38.21%；分行业看，人类营养/动物营养/个护及化妆品业务分别实现收入 3.79/0.21/0.02 亿元，同比分别+9.08%/+1061.47%/+46.99%。
2）境外收入占比提升。 22 年公司境内/境外分别实现收入 2.31/1.71 亿元，同比分别+2.56%/+36.42%，境外业务收入占比提升 6.78pct 至 42.43%。
3）境内积极备战新国标实施。 22 年公司积极把握新国标过渡期，在奶粉行业去库存情况下仍实现国内婴配领域 ARA 和 DHA 销量增长。 23 年 2 月新国标正式落地，国内 ARA 和 DHA 需求有望较大幅度增长。
4）境外把握帝斯曼专利到期重大机遇。得益于雀巢、达能、新莱特等国际大客户增长，公司境外业务收入大幅提升，此外公司与帝斯曼的藻油 DHA 代工项目稳步推进。目前公司多家国际大客户已完成合格供应商认证，随着 23 年中帝斯曼 ARA 专利到期，海外业绩有望继续释放。
海外参股公司计提减值暂时性影响业绩，主营业务盈利情况稳定
1） Q4 业绩转亏为暂时性因素影响。公司 22 年净利润下滑的最主要因素是参股公司澳大利亚法玛科存在破产风险，计提减值准备，影响净利润 0.45 亿元，如不考虑该减值准备，公司 22Q4 归母净利增速为 13.66%。
2）毛利率下降系产品结构变动影响。 22 年公司毛利率为 42.14%（-7.93pct），分产品看，公司 ARA/DHA/SA 毛利率分别-0.48/-8.75/+0.69pct。公司毛利率下降主要由于 DHA 产品国内客户结构变化，导致该品类毛利率下降。
3）市场开拓力度加大和股份支付影响下，销售及管理费用率小幅增长。 22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.72%/9.12%/7.45%/-3.53%，同比分别+0.69/+2.14/-1.36/-2.41pct。销售费用率增长主要由于公司加大对新品、新业务的开拓；管理费用率增长主要由于 22 年实施股票激励，计提股份支付费用。
4）帝斯曼补偿款下降 386 万元。 22 年公司自帝斯曼处取得补偿款 3092 万元，较 21 年下降 386 万元，收入占比下降 2.77pct 至 7.13%。
投资建议
公司是国内 ARA&DHA 龙一，以合成生物学技术立身，受益于 23 年奶粉新国标落地、帝斯曼 ARA 全球专利到期，长期向上逻辑不改，减值压力已经释放，23 年弹性可期。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 1.50/1.99/2.53 亿元，增速 132.41%/32.80%/27.43%，对应 4 月 13 日 PE 30/23/18 倍（市值 45 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险