周报：债市延续低波动

（以下内容从中航证券《周报：债市延续低波动》研报附件原文摘录）
美国3月就业数据显示劳动力市场仍然偏紧，通胀压力下市场对美联储降息的预期再次下调
本周，美国公布了3月相关经济数据和就业数据。美国3月ISM制造业PMI为46.3,创2020年5月以来新低，预期47.5,前值47.7。同时，美国3月Markit服务业PMI终值52.6,预期53.8,初值53.8；综合PMI终值52.3,预期53.3,初值53.3。美国劳工部公布的最新数据显示，美国3月季调后非农就业人口增23.6万人，预期增23.9万人；失业率为3.5%，预期3.6%。
尽管本周的PMI数据显示美国经济在继续放缓、同时3月新增非农就业人数也不及市场预期，但3月美国失业率的下降显示美国就业市场仍然偏紧，这意味着后续美国通胀压力仍然不小，市场据此调降了对美联储的降息预期。截止4月8日，市场预期美联储5月会议再加息25BP的概率已从3月底的48.4%调高为71.2%，同时，市场对本轮加息中联邦基金目标利率的高点预期从3月底的4.75%-5.0%（当前目标利率）调高为5.0%-5.25%，对联邦基金目标利率较目前水平调降25BP的时间点也从3月末的9月调整为11月。
上周和本周，虽然数据显示美国通胀趋缓、经济动能有所减弱，但由于美联储官员对于控通胀的密集表态、硅谷银行破产事件影响的逐渐减退以及美国就业市场仍然偏紧，总体而言，市场对美联储降息的预期出现了持续回落。尽管如此，截止目前，市场仍然认为美联储将于年内开启降息，对美联储的降息预期仍明显领先于美联储最早于2024年开始降息的利率指引。
我们仍然认为，当前时点来看，美联储“稳经济”、“控通胀”和“稳金融”三个政策目标的权重仍处于再平衡的阶段。各方面因素影响下，市场目前仍难以形成较强的一致预期，美股在短期内形成单边行情的概率较低。
跨月后流动性较前期改善，衰退交易助推美债收益率下行
本周(4月3日-4月7日），逆回购方面，进入4月后央行逆回购操作规模重回低量。鉴于3月末央行连续多日大额投放跨季资金，因此本周公开市场操作保持净回笼。周内央行累计投放7D逆回购290亿元，利率维持2.0%；另有11610亿元逆回购到期，实现净回笼流动性11320亿元。货币市场方面，跨月结束后流动性压力趋缓，资金利率重回政策利率下方，截止4月7日，DR007报收2.00%，较上周五下行39BP；SHIBOR1W报收2.00%，较上周五下行22BP。相较于一季度，接下来银行信贷投放和财政支出的节奏趋缓，4月流动性压力降低，叠加供给端降准和MLF增量续作补充了近5000亿元的中长期资金，近期流动性较3月底有改善，资金利率大概率在政策利率下方平稳运行。
截至4月7日，我国10年期国债收益率报收2.85%，较上周五下行2个BP；美国10年期国债收益率录得3.39%,较上周五下行9BP,人民币汇率在6.88附近窄幅震荡。3月份硅谷银行破产引发的美国区域性银行业危机在美联储和政府的强力干预下，趋于平缓。然而一波未平一波又起，近期发布的一系列经济数据显示美国经济衰退的概率正在上升。3月美国制造业PMI录得46.3，连续5个月低于枯荣线，显著低于预期，新订单、出口订单、就业、进口降幅均超两个百分点，显示美国内需和外需均有疲弱的态势。3月ISM非制造业指数也意外显著下降至三个月新低51.2，远低于经济学家预估中值54.4。随着信贷条件收紧和利率居高不下，服务业数据进一步加剧了人们对经济前景的担忧。美国资本市场避险情绪上升，衰退交易下美债收益率明显下行。
债市延续低波动
截至4月7日，我国10年期国债收益率报收2.85%，较上周五持平。信用利差方面，3年期AAA级信用利差本周五录得37BP，较上周五下行3BP。资金面上，3月MLF超额续作及超预期降准之后，4月货币政策进一步宽松的可能性较低，但是央行仍将采用公开市场操作等多种工具维持流动性处于合理充裕的状态。基本面上，3月PMI数据显示产业链的修复速度已放缓，新出口订单PMI指数下行幅度较大，回落2个百分点至50.4%，短期内出口压力较1-2月或进一步显现。整体来看，债市前段时间的收益率下行已经兑现了开年以来的预期差，在4月一系列经济数据带来更多基本面回复进程的确认之前，债市将延续当前的低波动状态。

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