宏观点评：3月经济如何比1、2月“更好”？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：3月经济如何比1、2月“更好”？》研报附件原文摘录）
在昨天博鳌论坛的开幕致辞中，李强总理表示3月经济的情况比1、2月更好。那么究竟好在哪？制造业的“答卷”明显不达标，建筑业和服务业的表现可能才是底气所在：尽管3月制造业PMI不仅高于荣枯线，且高于2013-2019年同期，但是主动去库存的特征十分明显。而服务业和建筑业继续“报复性”扩张，则是当前总量政策保持的定力的重要原因。
3月制造业PMI仍处于景气区间，但是主动去库存特征明显。3月综合PMI产出指数为57%（前值56.4%），再创历史新高，其中制造业PMI为51.9%（前值52.6%），较上月下降0.7个百分点，虽环比下降但仍处于荣枯线之上。3月制造业PMI有所回落属正常现象：PMI统计的是采购经纪人判断本月相较于上月的变化情况，通常春节所在月份PMI会出现一定下滑，为春节过后PMI的环比上升做铺垫。而今年春节错位、疫情过峰、“重启经济”的定调等因素大幅拉高2月制造业PMI，使3月PMI继续保持上行的压力较大。
3月PMI产成品库存指数降至49.5%（前值50.6%），低于荣枯线，表明库存持续去化且速度加快。不过主动去库存特征依然显著：PMI生产指数降至54.6%（前值56.7%）、PMI原材料库存指数（48.3%，前值49.8%）和从业人员指数（49.7%，前值50.2%）更是跌破荣枯线。结合PMI新订单指数来看，目前经济仍处于典型的主动去库存阶段，去库能否从主动转为被动取决于后续需求端能否进一步复苏、生产端能否加快“进度条”。若订单继续减少，制造业PMI仍有下行风险。
3月制造业PMI的回落主要受生产拖累。从构成制造业PMI的五大分类指数来看，3月PMI的下降主要是受到生产回落的影响：3月PMI生产指数录得54.6%（前值56.7%），对制造业PMI造成0.53个百分点的拖累。结合相关高频数据来看，3月汽车钢胎和高炉的开工率确有下滑趋势，制造业生产动能变弱。
其余四个主要分类指数中，PMI新订单指数录得53.6%（前值54.1%），拖累制造业PMI0.15个百分点；PMI原材料库存指数录得48.3%（前值49.8%），拖累制造业PMI0.15个百分点；PMI从业人员指数录得49.7%（前值50.2%），拉动制造业PMI0.1个百分点；PMI供应商配送时间指数录得50.8%（前值52%），拉动制造业PMI0.18个百分点
供需双双回落，企业前景预期稍有弱化。除生产端节奏放缓之外，需求端（尤其是外需）也有回落。内需方面，3月PMI新订单指数为53.6%（前值54.1%），仍处于荣枯线之上，但较上月有所回落；PMI在手订单指数为48.9%（前值49.3%），同样也出现一定程度的下滑。3月乘用车日均零售量和批发量呈下行趋势。外需方面，3月PMI新出口订单指数为50.4%（前值52.4%），CCFI、SCFI及NCFI三项出口运价指数仍未出现好转，欧美银行危机后经济增长前景较为黯淡，短期内外需转好的可能性较低。在供需同步回落的作用之下，PMI生产经营活动预期指数也出现下滑，从2月的57.5%降至55.5%。
中小企业景气下降，鼓励支持民营经济发展十分迫切。从企业规模来看，3月大型企业PMI为53.6%（前值53.7%），与上月基本持平。而中小型企业PMI的下跌态势较为明显：中型企业PMI为50.3%（前值52%）；小型企业PMI为50.4%（前值51.2%），三类企业之间的发展具有不均衡性，当前对民营经济的扶持政策有待进一步加码。
非制造业恢复发展步伐加快。比起制造业PMI的回落，3月建筑业PMI和服务业PMI的上升为主要亮点，两个指标仍居于荣枯线之上且继续保持上行趋势。具体来说，建筑业PMI为65.6%（前值60.2%），较上月大幅上升5.4个百分点，这与基建投资的“稳增长”力度较大有关，在稳定宏观经济大盘中起到了中流砥柱的作用。服务业PMI为56.9%（前值55.6%），较上月上升1.3个百分点，各地“促消费”等政策措施持续发力，撬动消费潜能，服务业稳定恢复。
总体上看，经济仍具韧性和潜力。虽然受供需影响，制造业增速比起上月有所放缓，但整体仍处于复苏阶段。基建和服务业有望成为经济主拉动力，作为经济发展的“双轮”带动市场加速回暖。
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