天齐锂业：资源优势兑现且未来仍可期_股票频道

（以下内容从信达证券《天齐锂业：资源优势兑现且未来仍可期》研报附件原文摘录）
天齐锂业(002466)
事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 404.49 亿元，同比增长427.82%；实现归母净利润 241.25 亿元，同比增长 1,060.47%，实现扣非后归母净利润 230.59 亿元，同比增长 1,628.88%； EPS 为 15.52 元/股，同比增长 1,000.71%。其中，来自锂矿业务收入为 154.39 亿元，同比增长483.90%；来自锂盐业务收入为 250.09 亿元，同比增长 398.41%。
点评：
公司 2022 年业绩实现大幅增长，享行业高景气红利。公司 2022 年实现营业收入 404.49 亿元，同比增长 427.82%；归属于上市公司股东的净利润为 241.25 亿元，归母净利润为 230.59 亿元。 2022 年公司锂矿产量 134.9 万吨，同比增长 41.37%；销量 75.9 万吨，同比增长37.70%。 2022 年公司锂盐产量 4.73 万吨，同比增长 8.16%；销量5.81万吨，同比增长21.77%。公司业绩变动主要系：（ 1）营业收入大幅上升的主要原因系受益于全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单增加等多个积极因素的影响，2022 年公司主要锂产品的销量和销售均价较 2021 年度均明显增长；（ 2）公司重要的联营公司 SQM 2022 年度业绩同比大幅增长，公司在2022 年确认的投资收益为 56.41 亿元。
公司坐拥多处顶级锂资源项目，成本优势显著。公司目前通过澳洲控股子公司文菲尔德拥有全球储量最大、品位最高的在产锂矿格林布什锂辉石项目。该项目锂资源量约 1,286 万吨 LCE，氧化锂平均品位1.5%；储量约 824 万吨 LCE，氧化锂平均品位 1.9%。 2022 年末该矿场已建成产能 162 万吨/年，锂精矿产量约 135 万吨，精矿产量全球占比 35%。 2025 年化学级 3 号加工厂投入运营后，规划产能将超过 210万吨/年；未来中期，格林布什还计划建设化学级 4 号加工厂以进一步扩大锂精矿生产能力，届时总产能将达到 266 万吨/年。同时，公司以参股形式布局全球储量最大的锂盐湖阿塔卡马项目，其储量约 4,551万吨 LCE，浓度超 1,500mg/L，镁锂比仅为 6:1，资源量和品位居全球前列。 2022年SQM锂产品销量约15.68万吨，按权益产量进行计算，归属公司的 2022 年锂化工产品产量占全球总产量的 9.5%。目前公司已成为全球少数几个同时掌握全球最优质的硬岩锂矿和锂盐湖核心资源端公司之一，公司总资源量为 6,079.2 万吨 LCE，权益资源量为1,442 万吨 LCE。充足的锂资源优势可以帮助公司提升行业地位的同时，进一步巩固其产业护城河。
公司积极布局冶炼端产能，匹配上游资源的扩张。公司目前共设有四个在产的锂产品生产基地，分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳一期项目，生产的锂化工产品种类包括氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂和金属锂。公司目前现有锂化工产品铭牌产能6.88 万吨/年，已宣布的规划锂化工产品产能超过 11 万吨，未来五年战略规划年产能为 30 万吨。四川安居项目正在建设年产 2 万吨的碳酸锂工厂，公司预计工厂将在 2023 年下半年建设完成并进入调试环节。澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目正处在产能爬坡和外部验证的关键时期；二期项目也进入前期准备阶段，公司预计未来奎纳纳工厂综合产能将达到年产4.8万吨电池级氢氧化锂。未来，随着公司中游新建锂盐产能逐步建成投产以及格林布什锂精矿产能不断扩产，公司锂精矿自给率有望依然保持高位，通过“锂矿开采+锂产品加工”的一体化业务布局，有望不断完成优质资源的利润转化。
公司构建多元化客户结构，提高可持续发展能力。公司的锂化工产品在全球销售，其中出口产品主要为氢氧化锂，主要供给下游日韩等正极材料厂商。随着公司产能规模的不断增长和行业的快速发展，公司的客户结构正在从之前的立足于正极材料行业向覆盖正极、电池和汽车全产业链进行转变，订单模式从之前的长短单结合逐步向长期战略合约为主、零单为辅进行转变。通过长期与下游生产企业的合作，目前公司已逐步与全球各大电池材料制造商、跨国电池公司和玻璃玻纤及陶瓷生产商等下游企业形成战略合作伙伴关系，可为客户提供定制化服务，形成互惠互利的商业共同体。
公司积极布局行业未来核心产品和技术，打造“资源+科技”的双核驱动模式。公司通过研发创新持续夯实传统主营业务，在节能降耗、提升产品品质的同时，积极布局行业未来核心新产品（技术），力争公司业务多元化、实现“资源+科技”的双核驱动。 2022 年，公司完成特种锂盐制备及平台建设第一阶段工作，开发出公斤级磷酸二氢锂和四硼酸锂产品并达到市售标准；完成下一代固态电池用硫化锂扩大试验前期工作，硫化锂产品纯度提高到 99.9%，杂质含量降低 90%。此外，公司成功开发出 20um 级超薄金属锂带并实现小批量稳定制备。在锂渣资源化综合回收利用方面，公司完成从实验室规模到中试规模（ 60t/干基）工艺包输出及专利布局工作。
成功发行 H 股股票，资产负债率大幅降低。 2022 年公司顺利完成了 H股发行，并使用自有资金及港股 IPO 募集资金偿还了并购贷款，流动性缓解并降低财务费用。截至 2022 年末，公司已经偿还全部中信银团并购贷款及部分其他金融负债，资产负债率大幅降低， 2022 年末资产负债率为 25.09%，较上年末减少 33.81 个百分点，全面完成降杠杆目标。同时， A+H 股的平台有望为公司带来国际化的视野，为公司业务的快速健康发展提供有力的资本支持，为公司战略规划的制定和优化带来更多助力，并有助于引导公司积极践行发展战略。
双碳目标下，新能源长期趋势不改。根据 EVTank 数据， 2022 年全球新能源汽车销量达 1082.4 万辆，同比增长 61.6%。展望未来，EVTank 预计全球新能源汽车的销量在 2025 年和 2030 年将分别达到2542.2 万辆和 5212.0 万辆，新能源汽车的渗透率持续提升并在 2030年超过 50%。根据 EVTank 数据显示， 2022 年，全球锂离子电池总体出货量 957.7GWh，同比增长 70.3%。 EVTank预计到 2025年和 2030年，全球锂离子电池的出货量将分别达到 2211.8GWh 和6080.4GWh，其复合增长率将达到 22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势有望驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为148.65 亿元/148.42 亿元/174.39 亿元， EPS 为 8.92/8.84/10.44 元/股，当前股价对应的 PE 为 8.34x、 8.35x、 7.11x。
风险因素：上游锂资源释放不及预期；冶炼端产能建设进度不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；锂价出现剧烈波动