外销承压，盈利能力提升_股票频道

（以下内容从中国银河《外销承压，盈利能力提升》研报附件原文摘录）
苏泊尔(002032)
核心观点：
事件：苏泊尔发布 2022 年年报。 2022 年公司实现营业收入 201.71 亿元，同比-6.55%；实现归母净利润 20.68 亿元，同比+6.36%；实现扣非归母净利 18.88 亿元，同比+1.62%。 2022Q4 单季实现营收 51.90 亿元，同比-12.34%；归母净利润 7.59 亿元，同比+7.95%；实现扣非归母净利6.18 亿元，同比-4.17%。公司拟向全体股东每 10 股派现金红利 30.30元，合计派发现金股利 24.40 亿元，对应现金分红率为 117.98%。
外销业务承压，内销稳健增长。 2022 年公司营业收入同比-6.55%。分地区来看，内销业务实现营业收入 149.76 亿元，同比+5.02%，主要原因为线上渠道转型成功落地和产品结构持续优化。外销业务营业收入实现 51.95 亿元，同比-29.09%，外销下降较多主要原因为主要客户 SEB集团存货水平较高，订单数量有所下滑，海外高通胀、汇率等因素也有一定的影响。随着库存逐步去化，公司预计 2023 年日常关联交易 50.57亿元，同比+8.21%，外销业务收入有望恢复。
盈利能力提升。 2022 年公司毛利率为 25.79%，同比提升 2.79PCT，单 4 季度毛利率为 26.07%，同比提升 10.65PCT。分品类来看， 2022年炊具和电器毛利率分别为 30.13%和 24.03%，同比+4.06 和+2.36PCT。我们认为公司毛利提升主要原因为产品结构升级、渠道转型等。 2022 年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比变动了+12.9%、 -6.67%、 -1402.91%和-7.52%，费用率为 10.69%、 1.85%、 -0.48%和 2.06%，同比+1.84、 -0.01、 -0.45 和-0.03PCT。财务费用变动较多主要原因为银行存款利息收入增加及汇兑收益增加。综合来看，2022 年公司销售净利率为 10.24%，同比+1.25PCT。
持续推进渠道变革，积极优化产品结构。产品方面，公司推进核心创新和差异化新品上市，坚定推行“推新卖贵”策略，通过推出高附加值、高毛利产品，提高产品客单价，提升产品毛利率。渠道方面，公司推动线上渠道变革，扩大电商渠道先发优势，加快下沉市场渗透。
投资建议：公司为厨房小家电领先品牌，具备较强的产品创新能力、稳定的经销商网络和优异的研发制造能力。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.02、 25.51 和 27.93 亿元，对应的 EPS 为 2.85、 3.16 和3.45 元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。