2022年报点评：营收持续高增，静待成本传导_股票频道

（以下内容从中航证券《2022年报点评：营收持续高增，静待成本传导》研报附件原文摘录）
金力永磁(300748)
业绩概要：2022年公司实现营业收入71.7亿元（同比+75.6%）；实现归母净利润7.03亿元（同比+55.1%）；扣非后归母净利润为6.82亿元（同比+61.2%），对应EPS为0.84元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元，股息率为0.92%；以资本公积金向全体股东每10股转增6股。2022Q4公司实现营业收入19.5亿元（同比+68.0%，环比+2.2%），实现归母净利润1595万元（同比-84.3%，环比-92.8%）;
把握新能源风向，高景气拉动营收高增：尽管稀土原料产品价格在2022年受宏观经济、供给端政策导向、需求波动等多方因素影响而大幅波动，公司依然稳健经营，实现营收71.7亿元（同比+75.6%），其中国内/国外业务营收分别同比+71.5%/116%。产销量方面，高性能钕铁硼产销量达1.28万吨/1.20万吨（同比+23.8%/+12.4%），其中晶界渗透产品销量达9965吨（同比+64.3%），占产品总产量的77.9%（同比+19.2pcts）。公司精确把握新能源及节能环保领域行业风向，产品营收在多个下游领域实现了同比大幅增长，分产品下游消费结构来看：①新能源汽车及汽车零部件领域实现营收28.9亿元（同比+175%），新能源车驱动电机磁钢产品销量可供装配约286万辆新能源乘用车，据CleanTechnica公布的新能源乘用车销量数据，计算可得公司产品全球市占率约28%；②节能变频空调领域实现营收18.3亿元（同比+30.9%）；③风力发电领域营收达7.18亿元（同比-19.1%），产品销量可装配风电装机容量约8.29GW，营收规模同比下滑或由于下游客户出于降本原因而对永磁直驱同步电机的需求减少；④机器人及工业伺服电机/3C领域营收分别达2.53亿元/1.96亿元，分别同比增长145%/22.3%；
盈利性短期承压，不改未来业绩释放：2022年，公司销售毛利率/销售净利率分别下降6.2pcts/1.3pcts至16.2%/9.8%，①销售毛利率下滑主要由于稀土原料价格大幅上涨，按季度或年度定价的产品订单成本传导滞后，从而挤压盈利空间；据上海有色，2022年镨钕金属/镨钕氧化物均价分别达到102/83.5万元/吨（同比+36.2%/+37.4%），氧化镝/氧化铽均价分别为254/1370万元/吨（同比-4.3%/+56.8%），镨钕原料价格的快速上涨对钕铁硼产品盈利影响较大；②销售净利率下滑幅度相对偏小主要由于公司的美元及港币升值带来约1.83亿元的汇兑收益所致。2022Q4，公司销售毛利率/销售净利率环比下降5.45pcts/10.9pcts至9.76%/0.86%,①Q4销售毛利率环比下降或由于四季度钕铁硼产品对部分锁价订单的成本传导滞后，且包头一期产线处于产能爬坡阶段，叠加疫情影响，产品整体效益不佳；②Q4销售净利率下降较多主要由于研发/财务费用分别环比大幅增长44.7%/111%，研发费用增长主要由于公司持续加大对产品性能、产线自动化水平及钕铁硼回收技术的研发投入，财务费用增长原因系外币汇率走势导致汇兑收益环比Q3大幅减少。我们认为，稀土原料价格的大幅波动是公司钕铁硼磁钢产品盈利性下滑的首要因素，随着当前稀土产品价格的回落及各领域新签订单的价格逐步落地，产品盈利性有望随原料成本的顺利传导而回升；
2023年第一批稀土指标发放：2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨（同比+19.0%/+18.3%）；其中轻稀土矿开采指标达10.9万吨（同比+22.1%），中重稀土矿开采指标达1.09万吨（同比-4.8%），轻稀土矿开采指标增速显著高于中重稀土，一方面反应了轻稀土需求旺盛促使指标配额发放相对宽松，另一方面说明了国家对中重稀土的供应管控意图更明显，以维护中重稀土的稀缺性；
募投项目助力突破产能瓶颈：截至2022年，公司已具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，其中包括赣州15000吨和包头一期8000吨年产能。公司规划将于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，测算可得公司2022-2025年钕铁硼毛坯产能CAGR约为20.3%。随着公司赣州、包头、宁波三地基地工厂逐步扩建，公司由生产基地单一工厂向多地工厂的集团化迈进，持续稳固其高性能钕铁硼龙头厂商地位；
对特斯拉无稀土电机的看法：特斯拉于3月2日表示其下一代永磁电机将完全不使用稀土材料，该讯息对稀土永磁材料的需求预期造成冲击，悲观预期带动稀土现货价格迅速回落，稀土及稀土永磁板块股价承压。特斯拉或采用“永磁辅助同步磁阻电机”的路线，不使用稀土主要是为保障供应链安全，但其大规模应用尚需时日，因此钕铁硼的实物量需求在未来很长一段时间内难以显现。当前国内头部钕铁硼厂商均已与下游新能源车企签订了长期稳定的供货合同，海外订单在中短期内扰动有限，而内资车企的路线变更动力不足，因此稀土价格及相关公司股价反应主要受悲观预期影响。待市场对电机技术路线变更的担忧缓解后，上游稀土及稀土永磁材料板块的整体估值有望随悲观预期纠偏而回归（详见我们的已发布报告“稀土指标配额落地，终端需求扰动几何？”）；
投资建议：下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了增量基础，未来多方基地扩产将助力公司突破产能瓶颈，公司具备中长期成长潜质。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入75.5/100.3/120.2亿元，同比增长5.3%/32.9%/19.8%，分别实现归母净利润8.44/12.1/15.3亿元，同比增长20.1%/43.7%/26.3%，对应PE28.0X/19.5X/15.4X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、扩产项目进程不及预期、终端需求不及预期等。