2022年报点评：立足两航，放眼工业_股票频道

（以下内容从中航证券《2022年报点评：立足两航，放眼工业》研报附件原文摘录）
铂力特(688333)
业绩概要：公司2022年实现营业收入9.2亿元（+66.3%），实现归母净利润0.79亿元（+249.1%），对应EPS为0.7元，股权支付费用影响利润1.6亿元，加回后调整口径为2.4亿元（+102.7%），扣非净利润为0.3亿元（政府补助0.60亿元）；拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。2022Q4公司实现营收4.0亿元（+27.0%），归母净利润1.0亿元（+52.4%），EPS为0.9元；
产业扩能提速，设备先行放量：2022年是金属增材制造行业业绩提速的关键之年，行业内各公司纷纷宣布扩产规划，带动设备企业提前放量，如铂力特、华曙高科的设备销售均呈现出较快的增长态势，同时在航空航天领域大量的需求从预研阶段转化为产业化应用，大生产时代来临，带动打印服务中心订单爆发，相关公司业绩进入兑现期。铂力特作为国内金属增材制造行业的领头羊，2022年实现了营收的快速增长，从业务类型来看，打印设备、打印服务、打印原材料销售收入分别实现4.2亿元(+91.7%)、4.7亿元(+68.3%)、0.32亿元(+96.7%)，均保持高增（其中自研设备量价齐升，销售量+21.4%，单台均价+57.9%），体现出公司募投项目达产、预研件批产、产品高端化带来的业绩提升，代理业务没有贡献，主要系公司设备实现完全自研所致；从下游消费结构来看，航空航天仍然是公司营收的主要来源(占比69.5%)、工业领域其次（占比26.2%），上述领域增长较快（+101.7%、+35.6%）是公司营收高速增长的主要原因，而医疗（占比3.46%）、科研（占比8.27%）领域营收有所下降，主要系公司优先满足航空航天领域客户需求，加大工业领域拓展力度所致；分地区来看，西北地区、华北地区在高基数的背景下保持高速增长，同时海外业务增长较多，主要系重要客户采购公司产品，同时公司在海外加大销售力度所致。
盈利能力超预期提升，工业领域表现突出：公司2022年毛利率（54.6%）较同期明显提升（+6.32pcts），分行业来看，航空航天板块毛利率57.1%（+3.7pcts），我们推测主要系公司批产件比例有所提升，同时粉末自产带来的成本降低所致，工业领域毛利率大幅提升（+11.7pcts），我们认为主要系公司加大工业领域高端设备的销售力度带来的产品结构改善以及核心零部件国产化带来的成本降低所致，科研和医疗领域毛利率下降较多（-9.7pcts、-10.6pcts），主要因素包括公司优先满足重要客户，在该领域的产能利用率降低等；分产品来看，自研设备毛利率小幅降低（-2.0pcts），或因为航空航天领域公司将设备转为自用，而主要以设备销售为主的工业领域毛利率提升冲抵了部分影响所致，打印服务毛利率大幅提升（+9.8pcts），主要系公司高价值批产件贡献较多，粉末自用后成本降低所致；期间费用率方面，公司管理费用率大幅降低（-15.3pcts），主要系公司股权支付费用较高导致2021年基础较高，而营收规模大幅增长摊薄了费用率所致，研发费用有所增加（+42.3%），主要是公司加大研发投入所致，综合降本之下，公司净利率达到8.7%（+18.3pcts），实现扭亏为盈；
财务数据：与去年同期相比，公司应收账款增长96.7%，主要系营业收入快速增长的同时航空航天领域客户结构提高所致；合同资产和负债同比增加较多，与公司销售设备增加同时销售合同预收款增加有关；
降本增效之下，公司打开工业市场大门：前五名客户中新增客户五，系公司在工业领域新开发的自研3D打印设备客户，体现出公司在民用市场拓展力度加大。增材制造设备在民用市场拓展需要较好的成本控制能力和工艺稳定性，公司通过多种方法降本增效：1）核心零部件国产化。公司已经实现了装备整机层面的国产化，专业软件、激光器、振镜等核心器件已经实现了国产化，目前正处于小批量应用验证；2）无人生产与智能工厂。公司将智能工厂与网络协同制造结合，从而实现无人化生产；3）开发低成本方案打印。公司通过持续丰富大层厚、高效率打印工艺，对典型结构的打印有大幅效率提升；4）制粉工艺优化。通过制粉工艺升级，实现了粉末成本的大幅下降；
三、四期项目静待花开，公司迈上新台阶：2022年公司三期项目（产业创新能力建设项目）B地块开建，四期项目（金属增材制造大规模制造能力基地项目）土地购置中，随着公司三期、四期项目的陆续建成投产，公司产能将迈上新台阶；
投资建议：公司作为航空航天领域金属增材制造龙头企业，推动了新工艺渗透率快速增长，同时公司进军民品市场，降本增效之下，行业规模不断扩大，公司将充分享受行业红利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入14.7亿元、21.8亿元、30.2亿元，同比增长60.5%、47.6%、38.8%，实现归母净利润3.0亿元、4.4亿元、5.9亿元，同比增长275.8%、46.2%、35.9%，对应PE 55X、38X、28X，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期，毛利率波动，需求不及预期