成本上升毛利率承压，凭规模优势逆势扩张

（以下内容从西南证券《成本上升毛利率承压，凭规模优势逆势扩张》研报附件原文摘录）
福莱特(601865)
事件：公司发布2022年年报，报告期实现营业收入154.6亿元，同比增长77.4%；实现归母净利润21.2亿元，同比增长0.1%。其中22Q4实现收入42.5亿元，同比增长78.7%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长53.4%。
光伏玻璃销量大幅增长，原材料、能源成本上升毛利率承压。2022年公司光伏玻璃销量5.1亿平（折算成3.2mm），同比大幅增长92.6%。光伏玻璃销售均价26.8元/平方米，同比小幅下降0.07元/平方米。报告期内，光伏玻璃主要原材料纯碱及天然气等能源成本大幅上升，光伏玻璃单位成本20.6元/平方米，同比增加3.3元/平方米。光伏玻璃毛利率23.3%，同比下降12.4pp。受原材料、能源成本上升影响，公司浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃业务毛利率均有不同程度下降。随着公司新产能投放，产销量大幅提升，规模效应显著，期间费用率7.5%，同比下降1.3pp。其中财务费用2.4亿元，同比增长357.8%，主要是公司并购三力矿业、大华矿业及营运资金需求增加导致银行借款增加，以及可转债利息增加所致。
产能持续提升，规模优势稳固。截至2022年底，公司光伏玻璃总产能19400吨/天。2022年新增产能7200吨/天。今年3月公司新点火一条1200吨/天产线，当前产能已达20600吨/天。安徽生产基地的四期项目（4条1200吨/天）已在建设过程中，计划在2023年根据建设进度陆续点火投产。南通项目已拿到听证会反馈批复。预计2023年底公司光伏玻璃总产能可达25400吨/天，进一步巩固龙头规模优势。
加速布局石英砂资源，锁定低成本原材料供应。公司于2022年完成对大华矿业100%股权和三力矿业100%股权的收购。大华矿业生产规模已由50万吨/年变更为260万吨/年。三力矿业生产规模拟由190万吨/年变更为400万吨/年。公司全资子公司安福玻璃以33.80亿元竞得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩矿资源量11700.5万吨。在未来产能持续释放的背景下，公司锁定优质石英岩矿源，保证低成本原材料供应。
盈利预测与投资建议。当前光伏玻璃价格、盈利均处于历史底部，行业库存已显著回落，随着组件采购需求改善价格将有支撑。预计2023~2025年公司归母净利润分别为30.2亿元、41.2亿元、50.1亿元，对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司凭借成本、规模优势逆势扩张，给予2023年28倍估值，对应目标价39.48元，维持“买入”评级。
风险提示：双玻组件渗透率不及预期；原材料、能源成本超预期上涨。