(以下内容从西南证券《高效养殖牢铸优势,穿越周期稳步发展》研报附件原文摘录)
巨星农牧(603477)
投资要点
业绩总结:2022年公司实现营业收入39.7亿元,同比增长33%,归母净利润为1.6亿元,同比减少39%,扣非后归母净利润为2.8亿元,同比减少8.9%。单四季度实现营收14.5亿元,同比增长61.6%,环比增长46.6%,归母净利润为2.5亿元,同比增长352.2%,环比增长52.5%。
点评:公司业绩情况主要受到生猪价格影响,22年上半年生猪养殖景气度偏低,价格低迷,公司产生亏损,三季度市场受到压栏惜售以及二次育肥的影响,生猪价格反弹,并于10月左右达到28元/公斤的水平,公司把握时机调整出栏节奏,顺利实现全年盈利,22年全年公司生猪出栏153万头,同比增长75.7%,生猪业务实现营收29.9亿元,同比增长66.9%,营收占比为75.3%,相较于22年提升15个百分点;公司全年饲料生产64.6万吨,同比增长29.2%,对外销售11.8万吨基本与21年持平,业务实现营收5.5亿元,同比增长6.3%,皮革业务受下游市场需求不振的影响,营收同比下降38.9%。本年度非经常性损益共计1.2亿元,其中0.8亿元为计提超额业绩奖励,计入管理费用,系根据《业绩承诺补偿协议》约定,若20-22年累计实现净利润超过7.8亿元,即将超额利润的30%作为奖励一次性支付给标的公司管理层、核心技术人员。
预计23年全年生猪价格平均水平与22年相近,优质高效养殖企业有望实现盈利。从供给端看,23年全年产能对应2022年3月-2023年2月能繁母猪存栏量,整体看来应与22年全年情况相近,根据国家统计局数据,截至23年2月能繁母猪存栏量4343万头,相较于4100万头的正常保有量高出6%左右,产能相对充足。春节前生猪价格出现旺季不旺的现象主要是因为前期二次育肥出栏,根据农业农村部数据,16省(直辖市)瘦肉型白条猪宰后均重于22年底达到93.6公斤,属于历史高位水平,该数值于23年逐步回落,截至23年第七周,回落至91.7公斤。春节后在二次育肥与分割入库的推动下,生猪价格来到16元/公斤左右,后逐步回落至15元/公斤左右,未来2-3月内随天气转暖,大猪面临出栏,存在供需错配的可能,猪价整体将处于成本下附近震荡。
公司作为优质养殖企业,与国际领先企业深度合作,把握生物安全核心优势。公司从PIC购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪,在其基础之上繁育初四阴种猪,不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED(猪流行性腹泻)、非洲猪瘟等常见猪传染病毒,且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面,公司在硬件设施层面同样注重防疫安全,公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级,新厂的建设过程中,猪场选址采用千点评分体系,养殖区内采用猪群检测净化体系,并建立三级洗消隔离防疫体系,保障生物安全,提高养殖效率,有助于在周期之中把握自身发展节奏。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.11元、2.06元、3.81元,对应动态PE分别为23/13/7倍,维持“买入”评级,目标价32.96元。
风险提示:养殖端突发疫情,下游需求不及预期等。
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