妙可蓝多2022年报点评：C端动销或逐步改善，B端高增趋势有望延续_股票频道

（以下内容从浙商证券《妙可蓝多2022年报点评：C端动销或逐步改善，B端高增趋势有望延续》研报附件原文摘录）
妙可蓝多(600882)
事件
22 年公司实现营业收入 48.3 亿元（ +7.8%），归母净利润 1.4 亿元（ -12.3%），毛利率 34.2%(-4.1pct)，净利率 3.5%(-0.8pct)。
投资要点
C 端动销或逐步改善， B 端高增趋势有望延续
22 全年： 22 年奶酪业务中即食营养系列保持平稳态势，家庭餐桌（ +54.7%）及餐饮工业（ +75.6%）系列保持快速增长。预计 22 年奶酪棒产品结构为低温：常温= 3： 1。
22Q4 单季： 22Q4 营收 10 亿，奶酪业务收入与 Q3 持平，液态奶及贸易业务营收比 Q3 稍有减少。 Q4 经销商数 5218 家，比 Q3 增加了 117 家。
23 展望：预计家庭餐桌、餐饮工业系列高增长趋势将延续；即食营养系列希望低温产品恢复至 2021 年水平，常温在快速渠道拓展之下形成较快增长（预计常温奶酪零食产品也将后续铺货）；期望“N 系列”即有发展潜力的新品带来增量贡献（如有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等）。
毛利率和费用率有望改善，盈利能力或提升
22 毛利率承压： 1）即食营养系列毛利率下降 4+pct，我们预计其中约 4pct 来自原材料涨价，另外 0.5-1pct 源于物流上涨影响； 2）家庭餐桌系列，原材料涨价与新推出的高毛利奶酪片新品对毛利率的影响基本对冲，因此下降幅度不多；
3）餐饮工业系列对原材料涨价更加敏感，毛利率下降 7+pct。
23 展望：预计有望通过产品结构的调整（高毛利产品奶酪棒占比上升）来对冲高成本的不利影响， 23 年毛利率有望改善。预计费用绝对金额将保持平稳或略增，费用率预计随着营收增长将降低。 23 年净利率有望较 21 年进一步修复。
行业集中度提升，公司扩大领先优势
奶酪业务全年营收 38.69 亿（ +16%），市占率进一步提升。根据凯度数据，公司奶酪市场份额为 35%+，当前市占稳居行业第一，奶酪棒 40%+。根据欧睿数据，公司 2022 年奶酪市占率为 32.7%， 2021 年为 30.5%。
盈利预测与估值
预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 63.5、 81.5、 102.0 亿元；归母净利润分别为 3.4、 4.9、 7.0 亿元； EPS 为 0.66、 0.95、 1.35 元/股；维持买入评级。
风险提示
动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期；新品市场认可度不及预期