大包装升级+新品发力，22年全年收入利润高成长

（以下内容从海通国际《大包装升级+新品发力，22年全年收入利润高成长》研报附件原文摘录）
劲仔食品(003000)
事件： 2023 年 3 月 20 日公司披露 2022 年年报。 2022 年公司实现营收 14.62 亿元（ YOY31.59%），实现归母净利润 1.25 亿元（ YOY46.76% ） 。 此 外 22Q4 公 司 实 现 收 入 4.52 亿 元（ YOY25.39%），归母净利润 0.34 亿元（ YOY63.91%）。
大包装升级， 22 年全年收入利润高成长。 2022 年全年营收毛利端，受益于“大包装升级”战略取得阶段性成果，产品矩阵得到优化，渠道竞争力不断加强，品牌力进一步提升，公司营收同比增长 31.59%，不过由于鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响，毛利率同比降低 1.20pct，因此毛利额仅同比上升 25.68%。费用端，公司期间费用率同比降低 2.34pct（其中销售费用率同比降低 0.83pct，管理费用率同比降低 1.58pct，研发费用率同比降低 0.10pct）。因此最终归母净利润率同比提升 0.88pct，对应最终归母净利润为 1.25 亿（ YOY46.76%）。
22Q4 高基数背景下继续保持较快增长，利润率继续同比改善。22Q4 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 25.39%，继续维持较快增长（尤其是 21Q4 营收同比增长 67.80%的高基数背景下）。由于毛利率同比降低 2.79pct 影响，因此毛利额仅同比上升 12.66%。费用端，期间费用率同比降低 4.30pct，其中销售费用率同比降低 1.92pct，管理费用率同比降低 2.98pct，因此归母净利润率同比上升 1.78pct，对应最终归母净利润为 3429 万元（ YOY63.91%）。
以大包装战略为抓手，新品持续发力布局。 2022 年以来，公司继续以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，重点完善网络布局、开发有终端服务能力经销商，开拓了空白网点和弱势渠道，提升了终端品牌形象。
具体分产品拆分来看，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列， 2022 年鱼制品实现营收 10.26 亿元（ YOY24.74%），毛利率同比减少 0.56pct；豆制品实现营收 1.83 亿元(YOY27.53%)，毛利率同比增加 0.46pct；禽类制品实现营收 1.83 亿元（ YOY87.24%），毛 利 率 同 比 减 少 3.86pct ； 其 他 产 品 实 现 营 收 0.71 亿 元（ YOY48.05%），毛利率同比增加 0.02pct。
此外，（ 1） 2022 年公司大包装产品的销售收入同比增长接近 80%。同时公司结合大包装战略布局，陆续开发各大系列散称产品，提高客单价，填补渠道空白。 2022 年公司散称产品的销售收入增长超过 100%。（ 2）手撕肉干年销售突破 1 亿元，鹌鹑蛋新品月销已突破千万元，成为最快晋升为“亿元级单品”的劲仔产品。我们认为公司大包装产品持续放量，同时新品快速成长，将持续驱动公司业绩良好成长。
打造极致大单品，全渠道稳健发展。公司致力于打造极致大单品，推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。
分渠道表现来看，（ 1）公司线上销售实现营收 3.09 亿元（ YOY48.60%），此外毛利率同比增加 0.08pct；（ 2）线下渠道结构改善明显，实现营收 11.53 亿元（ YOY27.68%），并保持快速增长趋势，且毛利率同比减少 1.54pct。
此外（ 1）在经销商方面，公司全力推动开商和经销商升级转型，推动有终端服务能力的终端型经销商的全国分销体系建设，经销商数量从 1869 家增加至 2267 家。（ 2）在市场终端建设与推广方面，公司增加市场费用投入，针对优势市场开展“万店陈列”打造专案，精选优质门店，优化渠道终端陈列情况，提高终端品牌形象。（ 3）此外对于零食很忙、糖巢、老婆大人等零食专营渠道，公司紧跟市场形势，为客户提供定制化的产品和服务，加强直营客户的沟通。
我们认为公司全渠道均衡布局，未来持续受益大单品良好效应，看好公司各个渠道继续齐头并进发展。
董事长提议回购股份体现较强未来发展信心。 公司 2023 年 2 月发布《关于董事长提议公司回购股份的公告》，基于对公司未来发展的信心，进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，董事长提议公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购的公司股份将用于股权激励及员工持股计划。此外本次回购资金总额为不低于人民币 4000 万元(含)、不高于人民币 8000 万元(含)。我们认为本次回购股份体现了公司对未来发展的较强信心。
盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 18.77/23.04/27.17亿元（此前预计 23-24 年为 17.03/20.38 亿元） ，归母净利润分别为 1.79/2.30/2.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.40/0.51/0.60 元/股（此前预计 23-24 年为 0.37/0.47 元/股） 。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司 2023 年 35 倍的 PE 估值（此前估值为32x） ， 目标价由11.84元/股上调至14.00元/股，继续维持“优于大市”评级。
风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）市场竞争加剧，（ 3）新渠道、新市场拓展不及预期